光伏行业场价格信息

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2010-09-12

电气设备与新能源

光伏2011:关键词“短缺”

◆行业观点变化

本周电力设备及新能源行业全面跑赢大势,尤以风电板块最强,受海上风电项目招标刺激。

我们仍把光伏作为下阶段投资的主要方向。

本周来,参加今年PVSEC的分析师们,纷纷调高对明年市场需求及多晶硅价格的预期,其主要结论包括:1)1季度订货情况良好,量价均远高于此前预期,部分分析师所担心的“拐点”不会到来;德国以外市场明年的需求将显著高于市场预期;2)下半年硅片、电池片继续涨价,安装商拿货将持续困难,“预付款”方式重现市场。3)多晶硅的供不应求局面即将恶化;4)希望投入光伏电站项目的资本金数量,远远超过项目的供给数量。

对于多晶硅的需求,参会者结论如下:1)大厂产能被长单锁死,无力供给散货市场(如Wacke等已经订到2012年),散货价将继续攀升;2)明年的长单价开始在50-55$/kg的位置重谈。(这与我们在国内近期了解的情况符合,部分国内硅料厂开始提高长单价格,这意味着散单价格的上涨有了“支撑”。)

我们认为:明年全球光伏市场将大幅增长,货源问题将出现在产业链的各个环节,多晶硅价格在可预见的未来将会维持高位。光伏电站的销售将尤其紧俏。而A股市场的光伏板块将会在近期迎来本年度第二波大行情。我们在继续强烈看好硅料企业的同时,建议再次参与海通集团等龙头企业。

◆本周重点新闻

意大利将于2011年分三阶段下调FITs

根据法案《New Conto Energia III》,在2011年前四个月中,容量小于5MW的户外开放式光伏系统的FITs平均减少9.3%。5MW及以上的将减少14.2%。屋顶光伏系统将根据其规模的大小进行FITs的调整,调整幅度为4.75%-13.28%。在2011年,所有的FITs将会每四个月下调一次。

全球光伏专家齐聚瓦伦西亚,同庆第二十五届欧洲光伏展

第二十五届欧洲光伏太阳能会展暨第五届全球光伏能源大会(25th EU PVSEC/WCPEC-5)已于今日(当地时间九月六日星期一)在西班牙的瓦伦西亚费里亚(Feria, Valencia)盛大开幕,汇集全球光伏业精英。

◆热点专题:十余家央企再次掀起海上风电项目争夺战

◆重点推荐公司排序

乐山电力: A股中多晶硅业务弹性最高的公司。乐电天威项目同时受益乐山“硅谷”和天威光伏产业链的支持,其核心竞争优势在于:1)能源成本长期看全国最具优势;2)新光经验积累,技术现金成熟;3)集团内部销售提供业绩保障。大股东实力雄厚,传统业务平稳增长,为公司新能源业务的后续发展提供支持。

海通集团:如能顺利注入国内光伏龙头企业亿晶光电,则公司10年业绩预计在1.23元左右,目前股价相对低估。我们与市场观点的不同在于,市场普遍担心多晶硅涨价对中游盈利能力造成压力,而我们认为,1)公司硅料多以长单形式采购,受市场变化影响较小;2)成本优势明显,在全产业盈利能力下降的阶段,市场份额将显著上升;3)公司上市后资金充裕,扩产速度足以支持未来3年的跨越式增长。

综艺股份:1)大举进军全球光伏电站建设市场,今年装机60MW。光伏业务今年0.28元,明年0.62元的业绩贡献,足以支持公司股价;2)预计超导滤波器近期通过鉴定,年底前进入批量销售阶段,明年大规模推广可待;3)龙芯产品解决政府及大型企业信息安全难题,产品已进入政府推广目录,预计明年起拉动业绩高速增长。4)电站建设占用资金,公司近年必须做好业绩才能成功融资,持续加大投入。

维持

买入

电力设备与新能源行业分析师:

王海生(执业证书编号:S0930210070003)

021-22169165

haisheng.wang@ebscn.com

袁 瑶(执业证书编号:S0930210070004)

021-22169112

yuanyao@ebscn.com

子行业

投资评级

光伏板块

买入

风电板块

增持

节能板块

增持

核电板块

买入

输配电板块

中性

新能源车板块

买入

行业与上证指数对比图

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行业研究

行业周报

光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系,并且继续寻求发展这些关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为投资决策的唯一因素。

敬请参阅最后一页之重要声明。

一、\t光伏行业市场价格信息

◆多晶硅价格最近一月上涨超40%,需求超预期是最主要原因:

本周(2010.9.5-2010.9.10),国内市场多晶硅售价已从46-52万元/吨上涨至58-68万元/吨,且供应出现紧张的趋势。我们预测,短期内国产硅料价格有望进一步攀升至80万元/吨(100$/kg)。

我们认为硅价的大幅波动的原因包括:1)需求超预期:对2010年新增装机的一致预期已经由年初的9GW,上调至14GW。光伏市场需求超出所有人都预期;2)供给低预期:在去年我国多晶硅“产能过剩”的质疑之下,国内多晶硅产能释放进程低于预期,包括英利、赛维等大厂的多晶硅项目均延后投产。在需求超预期的今天,国内硅料供给显得紧张。3)散货市场小易于操纵:由于大厂的主要销售模式是长单订货,流落在市场上的散货数量较少。历史经验表明,在预期转好的情况下,硅价容易被哄抬。4)成本微升:我国部分省市取消针对多晶硅项目的优惠电价。以每千克150度电的消耗来算,电价上涨7分意味着企业成本每吨增加1万元。成本提升对多晶硅厂实际影响较小,但在市场好的时期,容易成为提价的理由。

◆多晶硅高价最少维持到年底,厂家盈利能力回升是中期趋势:

我们认为在年底前,市场没有利空因素出现的几个月中,多晶硅价格不会出现明显回落。上游硅料厂盈利能力的提升将是中期趋势:1)上游环节技术壁垒高,投入大,量产时间长,市场风险高。在产业链中理应享有较高毛利率;2)自2008年中以来,由于预期产能过剩,多晶硅价格大跌,而光伏产业链其他环节的附加值保持稳定,造成下游毛利率显著高于上游,出现短期繁荣。中长期来看,全产业链各环节盈利能力的合理化回归应该是趋势,上游厂家理应享有20%以上的毛利率。3)目前国家对多晶硅行业的准入标准提高,贷款也有限制。因此,未来的产业扩张将主要集中于既有的行业龙头,行业集中度将逐步提升,价格无序竞争的局面出现概率降低。

图表1:

原生多晶硅价格最近一月上涨超40%

资料来源:光大证券研究所

二、\t国内市场板块走势

在过去的一周中,沪深300指数上涨0.42%,而光大新能源行业指数中,节能指数上涨3.14%,核电指数上涨4.36%,风电指数上涨5.09%,光伏指数上涨2.77%,输配电设备指数上涨3.57%,新能源汽车指数X下跌0.18%:

?\t跌幅最大的是新能源车板块,由于短期涨幅过大,近期出现调整,我们将关注其近期后续表现。

?\t涨幅最大的是风电板块,我们始终认为与其搞海上风电,不如留着宝贵的水面养鱼。

图表2:

国内市场板块走势

资料来源:光大证券研究所、wind资讯

指数编制方法:依据2010年7月30日各行业样本公司收盘价为基准日,指数基期为1000点,以流通股本为权重,选取行业内最具代表性的股票。图表括号中的数字为各行业的周涨跌幅。

三、\t国际市场板块走势

?\t在截至本周五的一周内,道指上涨0.14%,标普500指数上涨0.46%,纳指累计上涨0.39%。在电力设备及新能源板块中:

?\t涨幅最大的是太阳能板块,本周上涨1.36%。

?\t跌幅最大的是风能板块,本周下跌0.19%。

图表3:

国际市场板块走势

资料来源:光大证券研究所、Bloomberg

指数编制方法:依据2010年7月30日各行业样本公司收盘价为基准日,指数基期为1000点,以流通股本为权重,选取行业内最具代表性的股票。图表括号中的数字为各行业的周涨跌幅。

图表4:

国外上市中国光伏代表企业

公司简称

证券代码

周涨幅

2010EPS

2010PE

PEG

天威英利

YGE US Equity

1.36%

0.98

12.09

0.39

无锡尚德

STP US Equity

0.67%

0.65

13.76

0.50

天合光能

TSL US Equity

-0.68%

2.62

10.50

0.33

江西赛维

LDK US Equity

1.53%

0.87

9.13

0.67

浙江昱辉

SOL US Equity

-3.08%

1.50

6.30

-

晶澳太阳能

JASO US Equity

13.77%

1.01

7.17

0.28

林洋新能源

SOLF US Equity

-1.54%

1.69

6.82

0.37

中电光伏

CSUN US Equity

1.70%

0.69

6.04

-

保利协鑫

3800 HK Equity

10.42%

0.16

13.59

0.45

阳光能源

757 HK Equity

6.13%

0.08

21.10

0.17

兴业太阳能

750 HK Equity

4.22%

0.41

10.29

-

卡姆丹克太阳能

712 HK Equity

9.05%

0.18

13.83

0.23

四、\t行业新闻

意大利将于2011年分三阶段下调FITs

根据法案《New Conto Energia III》,意大利将从2011年开始,分三阶段针对太阳能发电削减FITs。此次调整FITs行为于7月份最先发布的,考虑到当前光伏市场的最新情况,欧洲各国也纷纷跟随做出调整。

按照新的法案,在2011年前四个月中,容量小于5MW的户外开放式光伏系统的FITs平均减少9.3%。5MW及以上的将减少14.2%。屋顶光伏系统将根据其规模的大小进行FITs的调整,调整幅度为4.75%-13.28%。在2011年,所有的FITs将会每四个月下调一次。

多部委分头酝酿 新能源车三大扶持政策待出

在9月4日、5日“2010中国汽车产业发展国际论坛”上,各主管部门纷纷传出正在制订或加快实施扶持 新能源汽车政策的消息,其中支持

电动汽车

产业发展成为重中之重。

科技部称,电动汽车“十二五”专项规划草案已拟定。《规划》包括明确电动车产业化研发方向和加大对示范产品的开发、优化和应用的财政补贴力度等7方面。

发改委正会同有关部门修订《产业结构调整和指导目录(2010年本)》,在鼓励类产品中,新增了新能源汽车

关键零部件

工信部会同有关部门,开展2004年版的《汽车产业发展政策》的修订工作;预计两个月内《节能与新能源汽车发展规划(2011年至2020年)》将基本成型并出炉。

商务部则通过多种渠道引导中国汽车(包括零部件)出口,鼓励企业引进先进设备技术和关键零部件。

科技部部长万钢、发改委产业协调司司长陈斌、工信部产业政策司副司长卢希、商务部机电司和科技产业司司长张骥纷纷指出,中国汽车工业结构调整正面临难得的发展机遇,必须加快发展,鼓励以电动车为代表的新能源

汽车产业

发展,鼓励提高中国传统汽车及新能源汽车核心零部件竞争力,鼓励中国汽车出口及中国汽车集团海内外兼并重组等。争取到2020年把我国初步

建成

汽车产业强国,其中,传统汽车真正实现国际化,2020年中国汽车和零部件出口额占世界汽车产品贸易总额的10%以上;新能源汽车产业化和市场规模达到世界第一,新能源汽车保有量达到500万辆。

东气首台1.5兆瓦直驱型风电机组已下线

9月6日,由东方电气新能源设备有限公司生产制造,首台具有自主知识产权的1.5兆瓦直驱型风力发电机组成功下线,运往鲁能集团张家口康保风场。

1.5兆瓦直驱型风力发电机组主要由风机、发电机、机舱三部分组成,零部件国产化率达到80%以上,其成功下线标志着东方电气直驱型风电产品进入批量化制造阶段。

东方电气股份有限公司总裁温枢刚说,大容量、高参数、高效率、低污染、环保型发电设备成为电力装备行业发展的新趋势。直驱风电产品具有结构简单和高可靠性、高效率、低维护量等优点,是当今及未来风力发电设备市场的主力、高端机型。

全球光伏专家齐聚瓦伦西亚,同庆第二十五届欧洲光伏展

第二十五届欧洲光伏太阳能会展暨第五届全球光伏能源大会(25th EU PVSEC/WCPEC-5)已于今日(当地时间九月六日星期一)在西班牙的瓦伦西亚费里亚(Feria, Valencia)盛大开幕,汇集全球光伏业精英。今年的盛会拟邀请逾4500位会议代表,同时举办的光伏行业展将吸引近4万名访客。

2010年EU PVSEC/WCPEC-5 主办方表示:”此次全球光伏能源会议集合了全球三大重要的科技策略光伏会议—第二十五届欧洲光伏太阳能展会、第三十六届IEEE光伏专家会议以及第二十届亚太地区光伏科学与工程会议。我们坚信,此次第五届全球会议将为展示光伏开发与制造领域内的最新成就提供最佳平台。此外,此次会议还将向公众展示在未来的十年里对于光伏系统应用的大好前景。”

此次的展会共吸引了963名展商参展,遍及整个费里亚展会现场的8万平米面积。这些展商来自全球各地,将借此机会向全球光伏用户推出其新产品、技术解决方案以及相关服务。EU PVSEC执行董事彼得·埃尔姆(Peter Helm)表示:”继十二年前奥地利维也纳承办了第二届全球光伏能源大会后,今天的欧洲又一次迎来了全球光伏业的精英共襄盛会。”

五、\t热点专题

十余家央企再次掀起海上风电项目争夺战

9月10日,十多家央企联合风机设备企业,在北京掀起海上风电项目争夺战。

通过特许权招标项目把海上风电的技术可行性、经济可行性、电价水平摸一摸,仍是此次招标的题中应有之义。然而,在国家对海上风电尚未有补贴政策,海上风电技术仍不够成熟,商业风险依然难测之际,众多央企捆绑风机制造商,希望通过此次招标占领海上风电的制高点,无异于一场豪赌。

年初,国家能源局新能源和可再生能源司副司长史立山公开表示,今年将启动首批海上风电特许权招标,在海上风电建设方面迈出实实在在的步伐。国家能源局、国家海洋局也于年初联合下发《海上风电开发建设管理暂行办法》,并于5月18日正式启动首批海上风电特许权招投标工作。

首战海上风电,国家分别在江苏滨海、射阳、东台、大丰开出了总规模100兆瓦(MW)的大盘。

江苏试水,跟江苏的良好风资源有关。江苏龙源海上风力发电项目筹建处副主任高宏飙说,目前国内发展海上风电最大的问题是台风,特别是在浙江、广东、福建地区,而台风对于江苏海上风资源的影响较小。江苏的另一个优势是近海滩涂面积大。

价格竞争焦点。“海上风电在中国刚刚起步,面临着开发成本高、设备研发力量薄弱、施工经验不足等困难,依靠竞争机制是发展风电的一项重要经验。”国家能源局新能源和可再生能源司司长王骏此前明确表示,希望通过竞争性招标方式建立良好的市场环境,将会有效推进海上风电设备的研发及开发成本降低,从而在政府补贴资金有限的条件下最大限度提高资金的使用效率。

2003年以来年我国在陆上共实施的五次特许权招标,前四次实行上网电价最低的投标商中标,致使出现每度电4毛多甚至3毛多的投标电价,运营商几乎无利可图。而从第五次招标开始,采用与平均竞标电价最接近的投标者中标。

技术路线之争。目前,在风电的技术选择方面,有直驱和带齿轮箱两种模式。在过去十几年中,直驱和齿轮箱技术都有所发展,齿轮箱技术的市场占有率一直在85%以上。但鉴于海上风电机组的超高可靠性的特殊要求,到目前为止,全球海上风电场无一例外地全部采用技术成熟且可靠性好的带齿轮箱方案,包括2兆瓦、2.3兆瓦、3兆瓦、3.6兆瓦、5兆瓦等各级别机型,厂商包括Vestas、Repower、华锐等全球所有主要海上风电机组生产厂商。

西欧的风来自海上,所以海上风资源丰富;中国是大陆季风气候,海上风资源有限。海上风电,技术风险高,成本空间小。是新生市场,还是浪费资源,尚需观望。

六、\t

电力设备与新能源行业各板块数量化选股

图表5:

板块间估值比较

板块

名称

指标

最新值

预测值

历史表现

最小值

最大值

回归

强度

2009年

2010年

平均值

标准差

时间

估值

时间

估值

光大新能源

绝对PE

33.2

25.1

19.8

37.2

10.1

20081107

14.0

20000811

67.4

-0.4

相对PE

1.3

1.4

1.4

1.6

0.2

20071026

1.0

20100903

2.3

-1.3

绝对PB

3.9

3.2

2.8

4.1

1.4

20050715

1.4

20080118

8.4

-0.2

相对PB

1.2

1.3

1.3

1.3

0.2

20071026

0.9

20100903

2.0

-0.4

光伏

绝对PE

39.6

26.2

20.1

40.1

13.9

20081107

15.4

20000428

102.2

0.0

相对PE

1.5

1.4

1.4

1.8

0.3

20000901

0.8

20080328

3.0

-1.0

绝对PB

5.0

4.2

3.5

4.3

1.5

20050715

1.2

20071019

9.1

0.5

相对PB

1.6

1.7

1.6

1.4

0.2

20000218

0.7

20090410

2.2

0.8

核电

绝对PE

30.4

23.2

17.4

28.0

9.3

20081031

8.9

20000818

136.0

0.3

相对PE

1.2

1.3

1.2

1.3

0.4

20071026

0.5

20040604

2.5

-0.3

绝对PB

2.9

2.2

2.0

4.6

1.6

20050603

2.0

20080111

13.6

-1.1

相对PB

0.9

0.9

0.9

1.6

0.2

20000428

0.8

20080222

2.5

-4.2

风电

绝对PE

36.3

24.0

19.1

29.4

11.5

20081107

11.4

20040604

101.7

0.6

相对PE

1.4

1.3

1.3

1.3

0.3

20071026

0.5

20040604

4.1

0.3

绝对PB

4.6

3.4

2.9

5.6

2.4

20050603

1.9

20080229

23.6

-0.4

相对PB

1.5

1.4

1.3

1.9

0.4

20000811

0.9

20080229

4.6

-1.0

节能

绝对PE

61.5

29.6

22.5

38.5

11.4

20081107

14.0

20000218

120.8

2.0

相对PE

2.4

1.6

1.5

1.6

0.3

20030430

0.8

20000218

2.9

2.8

绝对PB

4.5

3.5

3.1

3.6

1.2

20081107

1.5

20000218

20.7

0.8

相对PB

1.4

1.4

1.4

1.2

0.2

20071102

0.7

20000218

4.5

1.1

新能源汽车

绝对PE

37.5

24.7

19.2

38.7

9.0

20081031

15.4

20000811

71.0

-0.1

相对PE

1.5

1.4

1.3

1.7

0.2

20071026

1.0

20100903

3.5

-0.8

绝对PB

4.8

3.9

3.4

3.3

1.1

20050722

1.2

20000811

7.4

1.3

相对PB

1.6

1.5

1.6

1.0

0.2

20071026

0.7

20100903

2.0

3.0

输配电设备

绝对PE

26.0

25.6

21.0

38.4

9.6

20081107

15.9

20070824

67.2

-1.3

相对PE

1.0

1.4

1.4

1.7

0.2

20011116

0.9

20060428

2.2

-4.4

绝对PB

3.2

2.8

2.4

4.8

1.5

20050715

1.6

19990806

8.7

-1.0

相对PB

1.0

1.1

1.1

1.5

0.2

20020118

1.0

20100903

2.3

-2.3

指标说明

1.\t估值指标计算均值、标准差、回归强度的时间区间为5年

2.\t板块相对PE指各板块相对于沪深300指数的PE,即板块PE/沪深300PE;

3.\t回归强度定义为:(当前估值-历史平均估值)/估值的历史标准差

4.\t行业回归强度:该指标反映了市场对该板块的整体情绪。回归强度为正表明行业目前估值处于历史高位,正值越大表明高估越多。高估表明市场相对更看好该板块,负值表明市场相对看弱该板块。

图表6:

绝对PE选股

板块等级

板块名称

估值

第1名

第2名

第3名

第4名

第5名

风格与概念

光大新能源

低估

海通集团

上风高科

方大炭素

华芳纺织

中环股份

高估

平高电气

哈空调

佛山照明

国电南瑞

长城开发

风格与概念

光伏板块

低估

海通集团

中环股份

特变电工

高估

风帆股份

风格与概念

核电板块

低估

上风高科

方大炭素

自仪股份

嘉宝集团

高估

哈空调

金智科技

山东海龙

风格与概念

风电板块

低估

中材科技

高估

天奇股份

风格与概念

节能板块

低估

置信电气

高估

安泰科技

科达机电

泰豪科技

方正电机

风格与概念

新能源汽车板块

低估

华芳纺织

宁波韵升

高估

佛山照明

中科三环

杉杉股份

风格与概念

输配电设备板块

低估

思源电气

中天科技

置信电气

特变电工

高估

平高电气

国电南瑞

长城开发

金智科技

百利电气

图表7:

绝对PB选股

板块等级

板块名称

估值

第1名

第2名

第3名

第4名

第5名

风格与概念

光大新能源

低估

上海电气

高估

国电南瑞

海通集团

百利电气

佛山照明

江苏国泰

风格与概念

光伏板块

低估

高估

方兴科技

三安光电

精功科技

风格与概念

核电板块

低估

上海电气

高估

自仪股份

大西洋

风格与概念

风电板块

低估

上海电气

高估

长征电气

风格与概念

节能板块

低估

高估

卧龙电气

科达机电

安泰科技

智光电气

风格与概念

新能源汽车板块

低估

高估

佛山照明

江苏国泰

安凯客车

华芳纺织

佛塑股份

风格与概念

输配电设备板块

低估

高估

国电南瑞

百利电气

东北电气

深圳惠程

安泰科技

图表8:

相对PE选股

板块等级

板块名称

估值

第1名

第2名

第3名

第4名

第5名

风格与概念

光大新能源

低估

海通集团

方大炭素

上风高科

华芳纺织

中环股份

高估

平高电气

杉杉股份

国电南瑞

佛山照明

风格与概念

光伏板块

低估

海通集团

中环股份

特变电工

南玻A

高估

风帆股份

乐山电力

风格与概念

核电板块

低估

方大炭素

上风高科

自仪股份

上海电气

嘉宝集团

高估

哈空调

奥特迅

山东海龙

金智科技

风格与概念

风电板块

低估

中材科技

高估

天奇股份

上海电气

长城电工

风格与概念

节能板块

低估

置信电气

荣信股份

高估

安泰科技

方正电机

风格与概念

新能源汽车板块

低估

华芳纺织

宁波韵升

中信国安

中国宝安

安凯客车

高估

佛山照明

杉杉股份

中科三环

风格与概念

输配电设备板块

低估

思源电气

特变电工

中天科技

置信电气

华仪电气

高估

平高电气

国电南瑞

金智科技

长城开发

国电南自

图表9:

相对PB选股

板块等级

板块名称

估值

第1名

第2名

第3名

第4名

第5名

风格与概念

光大新能源

低估

川投能源

上海电气

平高电气

华仪电气

嘉宝集团

高估

安凯客车

国电南瑞

百利电气

华芳纺织

佛塑股份

风格与概念

光伏板块

低估

川投能源

天威保变

高估

三安光电

方兴科技

精功科技

风格与概念

核电板块

低估

高估

自仪股份

大西洋

中核科技

上风高科

双良节能

风格与概念

风电板块

低估

高估

天奇股份

长征电气

银星能源

长城电工

中材科技

风格与概念

节能板块

低估

置信电气

海陆重工

同方股份

荣信股份

高估

科达机电

安泰科技

风格与概念

新能源汽车板块

低估

中信国安

杉杉股份

中国宝安

高估

安凯客车

华芳纺织

佛塑股份

佛山照明

江苏国泰

风格与概念

输配电设备板块

低估

平高电气

华仪电气

天威保变

宝胜股份

思源电气

高估

国电南瑞

百利电气

东北电气

安泰科技

深圳惠程

七、\t

发电类项目获批情况

中华人民共和国国家改革与发展委员会能源局定期对于新项目审批情况进行公示,分为热电联产项目、“上大压小”项目、风电项目、水电项目和核电项目,我们对于项目审批和核准进行定期跟踪。

图表10:

核电项目审批情况

资料来源:光大证券研究所

图表11:

“上大压小”项目审批情况

资料来源:光大证券研究所

图表12:

风电项目审批情况

资料来源:光大证券研究所

图表13:

水电项目审批情况

资料来源:光大证券研究所

图表14:

热电联产项目审批情况

资料来源:光大证券研究所

行业重点上市公司评级与估值指标

证券代码

公司名称

流通A股(百万)

当前股价

目标价

EPS(元)

P/E(x)

投资评级

09A

10E

11E

09A

10E

11E

600379

宝光股份

167

15.00

30.00

0.1

0.09

1.2

150.0

166.7

12.5

买入

600875

东方电气

950

29.98

40.00

0.78

1.16

1.42

38.4

25.8

21.1

买入

002249

大洋电机

109

32.53

35.00

0.46

0.78

1.32

70.7

41.7

24.6

买入

600550

天威保变

572

26.85

35.00

0.5

0.81

1.35

53.7

33.1

19.9

买入

600869

三普药业

120

19.69

20.00

0.02

0.98

1.2

984.5

20.1

16.4

买入

600537

海通集团

230

33.48

35.00

0.01

1.23

1.45

3348.0

27.2

23.1

买入

600405

动力源

209

13.00

16.00

0.19

0.28

0.57

68.4

46.4

22.8

买入

600644

乐山电力

326

13.33

18.00

0.17

0.31

0.65

78.4

43.0

20.5

买入

600770

综艺股份

608

16.47

24.00

0.07

0.48

0.95

306.0

31.9

15.9

买入

600580

卧龙电气

426

18.72

21.00

0.46

0.64

0.81

40.7

29.3

23.1

增持

000969

安泰科技

598

20.18

20.00

0.2

0.42

0.56

100.9

48.0

36.0

增持

600590

泰豪科技

455

15.19

10.35

0.22

0.51

0.76

69.0

29.8

20.0

增持

300040

九洲电气

36

22.20

22.84

0.34

1.07

1.37

65.3

20.7

16.2

增持

002028

思源电气

297

25.03

29.81

2.16

0.92

1.14

11.6

27.2

22.0

增持

000541

佛山照明

616

18.26

15.00

0.22

0.25

0.3

83.0

73.0

60.9

增持

300004

南风股份

24

45.48

50.00

0.51

0.95

1.49

89.2

47.9

30.5

增持

002227

奥特迅

28

38.86

38.87

0.22

0.53

1.01

176.6

73.3

38.5

增持

002169

智光电气

76

19.83

16.68

0.24

0.34

0.49

82.6

58.3

40.5

中性

600973

宝胜股份

156

19.64

22.30

0.67

1.16

1.35

29.3

16.9

14.5

中性

000777

中核科技

202

24.74

-

0.22

0.28

0.35

112.5

88.4

70.7

无评级

资料来源:光大证券研究所

分析师介绍

王海生,清华大学自动化系硕士学位。2008年加入光大证券研究所,任电力设备及新能源行业分析师。多年跨国公司市场、销售管理工作经验。

袁瑶,上海财经大学硕士学位。2008年加入光大证券研究所,先后从事策略、金融工程和行业研究。现任电力设备及新能源行业分析师。

分析师声明

负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

投资建议历史表现图

电气设备

分析师:王海生

资料来源:光大证券研究所

日期

行业评级

2010-07-19

买入

2010-07-23

买入

2010-07-26

买入

2010-08-02

买入

2010-08-09

买入

2010-08-13

买入

2010-08-15

买入

2010-08-18

买入

2010-08-23

买入

2010-08-30

买入

买入—

增持—

中性—

减持—

卖出—

行业及公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上;

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%;

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%;

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

市场基准指数为沪深300指数。

特别声明

在法律允许的情况下,光大证券及其附属机构可能持有报告中提到公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。因此,投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。

销售小组

姓名

办公电话

手机

电子邮件

北京

李大志(主管)

010-********

138********

lidz@ebscn.com

郝辉

010-********

135********

haohui@ebscn.com

孙威

010-********

137********

sunwei@ebscn.com

吴江

010-********

137********

wujiang@ebscn.com

黄怡

010-********

136********

huangyi@ebscn.com

吴朝阳

010-********

158********

wuzy@ebscn.com

上海

杨日昕(主管)

021-********

138********

yangrx@ebscn.com

平坷(主管)

021-********

138********

pingke@ebscn.com

王莉本

021-********

136********

wanglb@ebscn.com

周薇薇

021-********

136********

zhouww1@ebscn.com

严非

021-********

131********

yanfei@ebscn.com

王宇

021-********

139********

wangyu1@ebscn.com

深圳

王汗青(主管)

0755-********

135********

wanghq@ebscn.com

黎晓宇

0755-********

138********

lixy1@ebscn.com

黄鹂华

0755-********

138********

huanglh@ebscn.com

张晓峰

0755-********

139********

zhangxf@ebscn.com

专题

QFII

濮维娜

021-********

133********

puwn@ebscn.com

陶奕

021-********

137********

taoyi@ebscn.com

满国强

021-********

158********

mangq@ebscn.com

免责声明

本研究报告仅供光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

本报告由光大证券股份有限公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者参考。

本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。

在任何情况下,本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议,光大证券股份有限公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

本公司的销售人员,交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。

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以下内容为系统自动转化的文字版,可能排版等有问题,仅供您参考:

2010-09-12

行 业 研 究

电气设备与新能源

光伏 2011:关键词“短缺”

◆行业观点变化

本周电力设备及新能源行业全面跑赢大势,尤以风电板块最强,受海上风电项 目招标刺激。

我们仍把光伏作为下阶段投资的主要方向。

本周来,参加今年 PVSEC 的分析师们,纷纷调高对明年市场需求及多晶硅价 格的预期,其主要结论包括:1)1 季度订货情况良好,量价均远高于此前预期,部 分分析师所担心的“拐点”不会到来;德国以外市场明年的需求将显著高于市场预期; 2)下半年硅片、电池片继续涨价,安装商拿货将持续困难, “预付款”方式重现市场。

3)多晶硅的供不应求局面即将恶化;4)希望投入光伏电站项目的资本金数量,远 远超过项目的供给数量。

对于多晶硅的需求,参会者结论如下:1)大厂产能被长单锁死,无力供给散货 市场(如 Wacke 等已经订到 2012 年) ,散货价将继续攀升;2)明年的长单价开始 在 50-55$/kg 的位置重谈。

(这与我们在国内近期了解的情况符合,部分国内硅料厂 开始提高长单价格,这意味着散单价格的上涨有了“支撑” 。

) 我们认为:明年全球光伏市场将大幅增长,货源问题将出现在产业链的各个环 节,多晶硅价格在可预见的未来将会维持高位。

光伏电站的销售将尤其紧俏。

而 A 股市场的光伏板块将会在近期迎来本年度第二波大行情。

我们在继续强烈看好硅料 企业的同时,建议再次参与海通集团等龙头企业。

电力设备与新能源行业分析师:

维持 买入

行 业 周 报

王海生(执业证书编号:S0930210070003) 021-22169165 haisheng.wang@ebscn.com 袁 瑶(执业证书编号:S0930210070004)

021-22169112 yuanyao@ebscn.com

子行业 光伏板块 风电板块 节能板块 核电板块 输配电板块 新能源车板块 行业与上证指数对比图

40% 23% 5% -13% -30% 09-09

投资评级 买入 增持 增持 买入 中性 买入

◆本周重点新闻

意大利将于 2011 年分三阶段下调 FITs 根据法案《New Conto Energia III》 ,在 2011 年前四个月中,容量小于 5MW 的 户外开放式光伏系统的 FITs 平均减少 9.3%。

5MW 及以上的将减少 14.2%。

屋顶光 伏系统将根据其规模的大小进行 FITs 的调整,调整幅度为 4.75%-13.28%。

在 2011 年,所有的 FITs 将会每四个月下调一次。

全球光伏专家齐聚瓦伦西亚,同庆第二十五届欧洲光伏展 第 二 十 五 届 欧 洲 光 伏 太 阳 能 会 展 暨 第 五 届 全 球 光 伏 能 源 大 会 (25th EU PVSEC/WCPEC-5)已于今日(当地时间九月六日星期一)在西班牙的瓦伦西亚费里亚 (Feria, Valencia)盛大开幕,汇集全球光伏业精英。

◆热点专题:十余家央企再次掀起海上风电项目争夺战 ◆重点推荐公司排序

乐山电力: A 股中多晶硅业务弹性最高的公司。

乐电天威项目同时受益乐山“硅 谷”和天威光伏产业链的支持,其核心竞争优势在于:1)能源成本长期看全国最具 优势;2)新光经验积累,技术现金成熟;3)集团内部销售提供业绩保障。

大股东 实力雄厚,传统业务平稳增长,为公司新能源业务的后续发展提供支持。

海通集团:如能顺利注入国内光伏龙头企业亿晶光电,则公司 10 年业绩预计在 1.23 元左右,目前股价相对低估。

我们与市场观点的不同在于,市场普遍担心多晶 硅涨价对中游盈利能力造成压力,而我们认为,1)公司硅料多以长单形式采购,受 市场变化影响较小;2)成本优势明显,在全产业盈利能力下降的阶段,市场份额将 显著上升;3)公司上市后资金充裕,扩产速度足以支持未来 3 年的跨越式增长。

综艺股份:1)大举进军全球光伏电站建设市场,今年装机 60MW 。

光伏业务今 年 0.28 元,明年 0.62 元的业绩贡献,足以支持公司股价;2)预计超导滤波器近期 通过鉴定,年底前进入批量销售阶段,明年大规模推广可待;3)龙芯产品解决政府 及大型企业信息安全难题,产品已进入政府推广目录,预计明年起拉动业绩高速增 长。

4)电站建设占用资金,公司近年必须做好业绩才能成功融资,持续加大投入。

12-09

03-10

06-10 沪深300

电气设备

相关报告: 下游需求带动多晶硅厂商业绩增长 · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · 2010-08-18 三普药业-电线电缆行业整合者 · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · 2010-07-27 大洋电机-新能源车强力拉动, 节能龙头跨越 增长 · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · 2010-04-03

光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系,并且继续寻求发展这些关系。

因此,投资者应当考虑到本公司可能存在 影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为投资决策的唯一因素。

敬请参阅最后一页之重要声明。

2010-09-12 电气设备与新能源

一、 光伏行业市场价格信息

◆多晶硅价格最近一月上涨超 40%,需求超预期是最主要原因: 本周(2010.9.5-2010.9.10) ,国内市场多晶硅售价已从 46-52 万元/ 吨上涨至 58-68 万元/吨,且供应出现紧张的趋势。

我们预测,短期内国 产硅料价格有望进一步攀升至 80 万元/吨(100$/kg) 。

我们认为硅价的大幅波动的原因包括:1)需求超预期:对 2010 年 新增装机的一致预期已经由年初的 9GW ,上调至 14GW 。

光伏市场需求 超出所有人都预期;2)供给低预期:在去年我国多晶硅“产能过剩”的质疑 之下,国内多晶硅产能释放进程低于预期,包括英利、赛维等大厂的多晶 硅项目均延后投产。

在需求超预期的今天,国内硅料供给显得紧张。

3) 散货市场小易于操纵:由于大厂的主要销售模式是长单订货,流落在市场 上的散货数量较少。

历史经验表明,在预期转好的情况下,硅价容易被哄 抬。

4)成本微升:我国部分省市取消针对多晶硅项目的优惠电价。

以每 千克 150 度电的消耗来算,电价上涨 7 分意味着企业成本每吨增加 1 万 元。

成本提升对多晶硅厂实际影响较小,但在市场好的时期,容易成为提 价的理由。

◆多晶硅高价最少维持到年底,厂家盈利能力回升是中期趋势: 我们认为在年底前,市场没有利空因素出现的几个月中,多晶硅价格 不会出现明显回落。

上游硅料厂盈利能力的提升将是中期趋势:1)上游 环节技术壁垒高,投入大,量产时间长,市场风险高。

在产业链中理应享 有较高毛利率;2)自 2008 年中以来,由于预期产能过剩,多晶硅价格 大跌,而光伏产业链其他环节的附加值保持稳定,造成下游毛利率显著高 于上游,出现短期繁荣。

中长期来看,全产业链各环节盈利能力的合理化 回归应该是趋势,上游厂家理应享有 20%以上的毛利率。

3)目前国家对 多晶硅行业的准入标准提高,贷款也有限制。

因此,未来的产业扩张将主 要集中于既有的行业龙头,行业集中度将逐步提升,价格无序竞争的局面 出现概率降低。

图表1:原生多晶硅价格最近一月上涨超 40%

680 660 640 620 600 580 560 540 520 500 480 460 440 420 400 380

价格(元/公斤)

7月1日

7月6日

7月11 日

7月16 日

7月21 日

7月26 日

7月31 日

8月5日

8月10 日

8月15 日

8月20 日

8月25 日

8月30 日

9月4日

资料来源:光大证券研究所

2

9月9日

2010-09-12 电气设备与新能源

二、 国内市场板块走势

在过去的一周中,沪深 300 指数上涨 0.42%,而光大新能源行业指数中, 节能指数上涨 3.14%,核电指数上涨 4.36%,风电指数上涨 5.09%,光伏 指数上涨 2.77%,输配电设备指数上涨 3.57%,新能源汽车指数 X 下跌 0.18%: ? ? 跌幅最大的是新能源车板块,由于短期涨幅过大,近期出现调整,我 们将关注其近期后续表现。

涨幅最大的是风电板块,我们始终认为与其搞海上风电,不如留着宝 贵的水面养鱼。

图表2:国内市场板块走势

1,320 1,300 1,280 1,260 1,240 1,220 1,200 1,180 1,160 1,140 1,120 1,100 1,080 1,060 1,040 1,020 1,000 980 960 940 920 900

光大新能源汽车指数(-0.18%)

光大光伏指数(+2.77%) 光大风电指数(+5.09%) 光大输配电设备指数(+3.57%) 光大核电指数(+4.36%) 光大节能指数(+3.14%)

沪深300指数(+0.42%)

资料来源:光大证券研究所、wind 资讯 指数编制方法:依据 2010 年 7 月 30 日各行业样本公司收盘价为基准日,指数基期为 1000 点,以流通股本为权重,选取行业内最 具代表性的股票。

图表括号中的数字为各行业的周涨跌幅。

2010-07-30

2010-08-05

2010-08-16

2010-08-20

2010-08-26

2010-09-06

2010-09-10

2010-08-02

2010-08-03

2010-08-04

2010-08-06

2010-08-09

2010-08-10

2010-08-11

2010-08-12

2010-08-13

2010-08-17

2010-08-18

2010-08-19

2010-08-23

2010-08-24

2010-08-25

11

2010-08-27

2010-08-30

2010-08-31

2010-09-01

2010-09-02

2010-09-03

2010-09-07

2010-09-08

2010-09-09

2010-09-12 电气设备与新能源

三、 国际市场板块走势

? 在截至本周五的一周内, 道指上涨 0.14%, 标普 500 指数上涨 0.46%, 纳指累计上涨 0.39%。

在电力设备及新能源板块中: ? ? 图表3:国际市场板块走势

1,080 1,060 1,040 1,020 1,000 980 960 940 920 900 880

涨幅最大的是太阳能板块,本周上涨 1.36%。

跌幅最大的是风能板块,本周下跌 0.19%。

储能与新能源汽车(+0.23%) 太阳能(+1.36%) 风能(-0.19%) 智能电网(+2.05%)

资料来源:光大证券研究所、Bloomberg 指数编制方法:依据 2010 年 7 月 30 日各行业样本公司收盘价为基准日,指数基期为 1000 点,以流通股本为权重,选取行业内 最具代表性的股票。

图表括号中的数字为各行业的周涨跌幅。

图表4:国外上市中国光伏代表企业 2010EP 公司简称 天威英利 无锡尚德 天合光能 江西赛维 浙江昱辉 晶澳太阳能 林洋新能源 中电光伏 保利协鑫 阳光能源 兴业太阳能 卡姆丹克太阳能 证券代码 YGE STP LDK US Equity US Equity US Equity Equity Equity 周涨幅 1.36% 0.67% -0.68% 1.53% -3.08% 13.77% -1.54% 1.70% 10.42% 6.13% 4.22% 9.05% S 0.98 0.65 2.62 0.87 1.50 1.01 1.69 0.69 0.16 0.08 0.41 0.18 2010PE 12.09 13.76 10.50 9.13 6.30 7.17 6.82 6.04 13.59 21.10 10.29 13.83 PEG 0.39 0.50 0.33 0.67 0.28 0.37 0.45 0.17 0.23

2010-07-29

2010-08-02

2010-08-03

2010-08-04

TSL US Equity SOL US Equity JASO US SOLF US CSUN 3800 757 750 712

2010-08-05

HK Equity HK Equity HK Equity

2010-08-09

US Equity HK Equity

2010-08-10

2010-08-11

2010-08-12

2010-08-16

2010-08-17

2010-08-18

2010-08-19

2010-08-20

2010-08-23

2010-08-24

2010-08-25

2010-08-26

2010-08-30

2010-08-31

2010-09-01

2010-09-02

2010-09-06

2010-09-07

2010-09-08

2010-09-09

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2010-09-12 电气设备与新能源

四、 行业新闻

意大利将于 2011 年分三阶段下调 FITs 根据法案《New Conto Energia III》 ,意大利将从 2011 年开始,分三 阶段针对太阳能发电削减 FITs。

此次调整 FITs 行为于 7 月份最先发布 的,考虑到当前光伏市场的最新情况,欧洲各国也纷纷跟随做出调整。

按照新的法案,在 2011 年前四个月中,容量小于 5MW 的户外开 放式光伏系统的 FITs 平均减少 9.3%。

5MW 及以上的将减少 14.2%。

屋 顶 光 伏 系 统 将 根 据 其 规 模 的 大 小 进 行 FITs 的 调 整 , 调 整 幅 度 为 4.75%-13.28%。

在 2011 年,所有的 FITs 将会每四个月下调一次。

多部委分头酝酿 新能源车三大扶持政策待出 在 9 月 4 日、5 日“2010 中国汽车产业发展国际论坛”上,各主管部 门纷纷传出正在制订或加快实施扶持 新能源汽车政策的消息,其中支 持电动汽车产业发展成为重中之重。

科技部称,电动汽车“十二五”专项规划草案已拟定。

《规划》包括明 确电动车产业化研发方向和加大对示范产品的开发、 优化和应用的财政 补贴力度等 7 方面。

发改委正会同有关部门修订《产业结构调整和指导目录 (2010 年 本)》 ,在鼓励类产品中,新增了新能源汽车关键零部件。

工信部会同有关部门,开展 2004 年版的《汽车产业发展政策》的 修订工作;预计两个月内《节能与新能源汽车发展规划(2011 年至 2020 年)》将基本成型并出炉。

商务部则通过多种渠道引导中国汽车(包括零部件)出口,鼓励企业 引进先进设备技术和关键零部件。

科技部部长万钢、发改委产业协调司司长陈斌、工信部产业政策司 副司长卢希、商务部机电司和科技产业司司长张骥纷纷指出,中国汽车 工业结构调整正面临难得的发展机遇,必须加快发展,鼓励以电动车为 代表的新能源汽车产业发展, 鼓励提高中国传统汽车及新能源汽车核心 零部件竞争力,鼓励中国汽车出口及中国汽车集团海内外兼并重组等。

争取到 2020 年把我国初步建成汽车产业强国,其中,传统汽车真正实 现国际化,2020 年中国汽车和零部件出口额占世界汽车产品贸易总额 的 10%以上;新能源汽车产业化和市场规模达到世界第一,新能源汽车 保有量达到 500 万辆。

东气首台 1.5 兆瓦直驱型风电机组已下线 9 月 6 日,由东方电气新能源设备有限公司生产制造,首台具有自 主知识产权的 1.5 兆瓦直驱型风力发电机组成功下线,运往鲁能集团张 家口康保风场。

1.5 兆瓦直驱型风力发电机组主要由风机、发电机、机舱三部分组 成,零部件国产化率达到 80%以上,其成功下线标志着东方电气直驱型 风电产品进入批量化制造阶段。

东方电气股份有限公司总裁温枢刚说,大容量、高参数、高效率、 低污染、环保型发电设备成为电力装备行业发展的新趋势。

直驱风电产 品具有结构简单和高可靠性、高效率、低维护量等优点,是当今及未来 风力发电设备市场的主力、高端机型。

全球光伏专家齐聚瓦伦西亚,同庆第二十五届欧洲光伏展

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2010-09-12 电气设备与新能源

第二十五届欧洲光伏太阳能会展暨第五届全球光伏能源大会 (25th EU PVSEC/WCPEC-5)已于今日(当地时间九月六日星期一)在西班牙的 瓦伦西亚费里亚(Feria, Valencia)盛大开幕,汇集全球光伏业精英。

今年 的盛会拟邀请逾 4500 位会议代表,同时举办的光伏行业展将吸引近 4 万名访客。

2010 年 EU PVSEC/WCPEC-5 主办方表示:”此次全球光伏能源会 议集合了全球三大重要的科技策略光伏会议 —第二十五届欧洲光伏太 阳能展会、第三十六届 IEEE 光伏专家会议以及第二十届亚太地区光伏 科学与工程会议。

我们坚信,此次第五届全球会议将为展示光伏开发与 制造领域内的最新成就提供最佳平台。

此外,此次会议还将向公众展示 在未来的十年里对于光伏系统应用的大好前景。

” 此次的展会共吸引了 963 名展商参展, 遍及整个费里亚展会现场的 8 万平米面积。

这些展商来自全球各地,将借此机会向全球光伏用户推 出其新产品、 技术解决方案以及相关服务。

EU PVSEC 执行董事彼得· 埃 尔姆(Peter Helm)表示:”继十二年前奥地利维也纳承办了第二届全球光 伏能源大会后, 今天的欧洲又一次迎来了全球光伏业的精英共襄盛会。

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2010-09-12 电气设备与新能源

五、 热点专题

十余家央企再次掀起海上风电项目争夺战 9 月 10 日,十多家央企联合风机设备企业,在北京掀起海上风电 项目争夺战。

通过特许权招标项目把海上风电的技术可行性、经济可行性、电价 水平摸一摸,仍是此次招标的题中应有之义。

然而,在国家对海上风电 尚未有补贴政策,海上风电技术仍不够成熟,商业风险依然难测之际, 众多央企捆绑风机制造商,希望通过此次招标占领海上风电的制高点, 无异于一场豪赌。

年初,国家能源局新能源和可再生能源司副司长史立山公开表示, 今年将启动首批海上风电特许权招标, 在海上风电建设方面迈出实实在 在的步伐。

国家能源局、国家海洋局也于年初联合下发《海上风电开发 建设管理暂行办法》 , 并于 5 月 18 日正式启动首批海上风电特许权招投 标工作。

首战海上风电,国家分别在江苏滨海、射阳、东台、大丰开出了总 规模 100 兆瓦(MW)的大盘。

江苏试水,跟江苏的良好风资源有关。

江苏龙源海上风力发电项目 筹建处副主任高宏飙说,目前国内发展海上风电最大的问题是台风,特 别是在浙江、 广东、 福建地区, 而台风对于江苏海上风资源的影响较小。

江苏的另一个优势是近海滩涂面积大。

价格竞争焦点。

“海上风电在中国刚刚起步,面临着开发成本高、设 备研发力量薄弱、施工经验不足等困难,依靠竞争机制是发展风电的一 项重要经验。

”国家能源局新能源和可再生能源司司长王骏此前明确表 示,希望通过竞争性招标方式建立良好的市场环境,将会有效推进海上 风电设备的研发及开发成本降低, 从而在政府补贴资金有限的条件下最 大限度提高资金的使用效率。

2003 年以来年我国在陆上共实施的五次特许权招标,前四次实行上网电价最 低的投标商中标,致使出现每度电 4 毛多甚至 3 毛多的投标电价,运营商几乎无利 可图。

而从第五次招标开始,采用与平均竞标电价最接近的投标者中标。

技术路线之争。

目前,在风电的技术选择方面,有直驱和带齿轮箱 两种模式。

在过去十几年中,直驱和齿轮箱技术都有所发展,齿轮箱技 术的市场占有率一直在 85%以上。

但鉴于海上风电机组的超高可靠性 的特殊要求,到目前为止,全球海上风电场无一例外地全部采用技术成 熟且可靠性好的带齿轮箱方案,包括 2 兆瓦、2.3 兆瓦、3 兆瓦、3.6 兆瓦、5 兆瓦等各级别机型,厂商包括 Vestas、Repower、华锐等全球 所有主要海上风电机组生产厂商。

西欧的风来自海上,所以海上风资源丰富;中国是大陆季风气候, 海上风资源有限。

海上风电,技术风险高,成本空间小。

是新生市场, 还是浪费资源,尚需观望。

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六、 电力设备与新能源行业各板块数量化选股

图表5:板块间估值比较

板块 名称 指标 最新值 预测值 2009 年 2010 年 历史表现 平均值 标准差 时间 最小值 估值 最大值 时间 估值 回归 强度

光 大 新 能 源

绝对 PE 相对 PE 绝对 PB 相对 PB 绝对 PE 相对 PE 绝对 PB 相对 PB 绝对 PE 相对 PE 绝对 PB 相对 PB 绝对 PE 相对 PE 绝对 PB 相对 PB 绝对 PE 相对 PE 绝对 PB 相对 PB 绝对 PE 相对 PE 绝对 PB 相对 PB 绝对 PE 相对 PE 绝对 PB 相对 PB

33.2 1.3 3.9 1.2 39.6 1.5 5.0 1.6 30.4 1.2 2.9 0.9 36.3 1.4 4.6 1.5 61.5 2.4 4.5 1.4 37.5 1.5 4.8 1.6 26.0 1.0 3.2 1.0

25.1 1.4 3.2 1.3 26.2 1.4 4.2 1.7 23.2 1.3 2.2 0.9 24.0 1.3 3.4 1.4 29.6 1.6 3.5 1.4 24.7 1.4 3.9 1.5 25.6 1.4 2.8 1.1

19.8 1.4 2.8 1.3 20.1 1.4 3.5 1.6 17.4 1.2 2.0 0.9 19.1 1.3 2.9 1.3 22.5 1.5 3.1 1.4 19.2 1.3 3.4 1.6 21.0 1.4 2.4 1.1

37.2 1.6 4.1 1.3 40.1 1.8 4.3 1.4 28.0 1.3 4.6 1.6 29.4 1.3 5.6 1.9 38.5 1.6 3.6 1.2 38.7 1.7 3.3 1.0 38.4 1.7 4.8 1.5

10.1 0.2 1.4 0.2 13.9 0.3 1.5 0.2 9.3 0.4 1.6 0.2 11.5 0.3 2.4 0.4 11.4 0.3 1.2 0.2 9.0 0.2 1.1 0.2 9.6 0.2 1.5 0.2

20081107 20071026 20050715 20071026 20081107 20000901 20050715 20000218 20081031 20071026 20050603 20000428 20081107 20071026 20050603 20000811 20081107 20030430 20081107 20071102 20081031 20071026 20050722 20071026 20081107 20011116 20050715 20020118

14.0 1.0 1.4 0.9 15.4 0.8 1.2 0.7 8.9 0.5 2.0 0.8 11.4 0.5 1.9 0.9 14.0 0.8 1.5 0.7 15.4 1.0 1.2 0.7 15.9 0.9 1.6 1.0

20000811 20100903 20080118 20100903 20000428 20080328 20071019 20090410 20000818 20040604 20080111 20080222 20040604 20040604 20080229 20080229 20000218 20000218 20000218 20000218 20000811 20100903 20000811 20100903 20070824 20060428 19990806 20100903

67.4 2.3 8.4 2.0 102.2 3.0 9.1 2.2 136.0 2.5 13.6 2.5 101.7 4.1 23.6 4.6 120.8 2.9 20.7 4.5 71.0 3.5 7.4 2.0 67.2 2.2 8.7 2.3

-0.4 -1.3 -0.2 -0.4 0.0 -1.0 0.5 0.8 0.3 -0.3 -1.1 -4.2 0.6 0.3 -0.4 -1.0 2.0 2.8 0.8 1.1 -0.1 -0.8 1.3 3.0 -1.3 -4.4 -1.0 -2.3

光伏

核电

风电

节能

新 能 源 汽 车 输 配 电 设 备

指标说明 1. 2. 3. 4. 估值指标计算均值、标准差、回归强度的时间区间为 5 年 板块相对 PE 指各板块相对于沪深 300 指数的 PE,即板块 PE/沪深 300PE; 回归强度定义为:(当前估值-历史平均估值)/估值的历史标准差 行业回归强度:该指标反映了市场对该板块的整体情绪。

回归强度为正表明行业目前估值处于历史高位, 正值越大表明高估越多。

高估表明市场相对更看好该板块,负值表明市场相对看弱该板块。

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2010-09-12 电气设备与新能源

图表6:绝对 PE 选股

板块等级 板块名称 估值 第1名 第2名 第3名 第4名 第5名

风格与概念 风格与概念 风格与概念 风格与概念 风格与概念 风格与概念 风格与概念

光大新能源 光伏板块 核电板块 风电板块 节能板块 新能源汽车板块 输配电设备板块

低估 高估 低估 高估 低估 高估 低估 高估 低估 高估 低估 高估 低估 高估

海通集团 平高电气 海通集团 风帆股份 上风高科 哈空调 中材科技 天奇股份 置信电气 安泰科技 华芳纺织 佛山照明 思源电气 平高电气

上风高科 哈空调 中环股份 方大炭素 金智科技

方大炭素 佛山照明 特变电工 自仪股份 山东海龙

华芳纺织 国电南瑞

中环股份 长城开发

嘉宝集团

科达机电 宁波韵升 中科三环 中天科技 国电南瑞

泰豪科技 杉杉股份 置信电气 长城开发

方正电机

特变电工 金智科技 百利电气

图表7:绝对 PB 选股

板块等级 板块名称 估值 第1名 第2名 第3名 第4名 第5名

风格与概念 风格与概念 风格与概念 风格与概念 风格与概念 风格与概念 风格与概念

光大新能源 光伏板块 核电板块 风电板块 节能板块 新能源汽车板块 输配电设备板块

低估 高估 低估 高估 低估 高估 低估 高估 低估 高估 低估 高估 低估 高估

上海电气 国电南瑞 方兴科技 上海电气 自仪股份 上海电气 长征电气 卧龙电气 佛山照明 国电南瑞 科达机电 江苏国泰 百利电气 安泰科技 安凯客车 东北电气 智光电气 华芳纺织 深圳惠程 佛塑股份 安泰科技 大西洋 海通集团 三安光电 百利电气 精功科技 佛山照明 江苏国泰

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2010-09-12 电气设备与新能源

图表8:相对 PE 选股

板块等级 板块名称 估值 第1名 第2名 第3名 第4名 第5名

风格与概念 风格与概念 风格与概念 风格与概念 风格与概念 风格与概念 风格与概念

光大新能源 光伏板块 核电板块 风电板块 节能板块 新能源汽车板块 输配电设备板块

低估 高估 低估 高估 低估 高估 低估 高估 低估 高估 低估 高估 低估 高估

海通集团 平高电气 海通集团 风帆股份 方大炭素 哈空调 中材科技 天奇股份 置信电气 安泰科技 华芳纺织 佛山照明 思源电气 平高电气

方大炭素 杉杉股份 中环股份 乐山电力 上风高科 奥特迅 上海电气 荣信股份 方正电机 宁波韵升 杉杉股份 特变电工 国电南瑞

上风高科 国电南瑞 特变电工 自仪股份 山东海龙 长城电工

华芳纺织 佛山照明 南玻 A 上海电气 金智科技

中环股份

嘉宝集团

中信国安 中科三环 中天科技 金智科技

中国宝安 置信电气 长城开发

安凯客车 华仪电气 国电南自

图表9:相对 PB 选股

板块等级 板块名称 估值 第1名 第2名 第3名 第4名 第5名

风格与概念 风格与概念 风格与概念 风格与概念 风格与概念 风格与概念 风格与概念

光大新能源 光伏板块 核电板块 风电板块 节能板块 新能源汽车板块 输配电设备板块

低估 高估 低估 高估 低估 高估 低估 高估 低估 高估 低估 高估 低估 高估

川投能源 安凯客车 川投能源 三安光电 自仪股份 天奇股份 置信电气 科达机电 中信国安 安凯客车 平高电气 国电南瑞

上海电气 国电南瑞 天威保变 方兴科技 大西洋 长征电气 海陆重工 安泰科技 杉杉股份 华芳纺织 华仪电气 百利电气

平高电气 百利电气 精功科技 中核科技 银星能源 同方股份 中国宝安 佛塑股份 天威保变 东北电气

华仪电气 华芳纺织

嘉宝集团 佛塑股份

上风高科 长城电工 荣信股份

双良节能 中材科技

佛山照明 宝胜股份 安泰科技

江苏国泰 思源电气 深圳惠程

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七、 发电类项目获批情况

中华人民共和国国家改革与发展委员会能源局定期对于新项目审批情况进行公示,分为热电联产项目、 “上大压小”项目、风电 项目、水电项目和核电项目,我们对于项目审批和核准进行定期跟踪。

图表10:核电项目审批情况

图表11:“上大压小”项目审批情况

机组(万千瓦) 1800.00 1600.00 1400.00 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00

上大压小项目审批

07/01

07/03

07/05

07/07

07/09

07/11

08/01

08/03

08/05

08/07

08/09

08/11

09/01

09/03

09/05

09/07

09/09

09/11

10/01

10/03

10/05

资料来源:光大证券研究所

资料来源:光大证券研究所

图表12:风电项目审批情况

图表13:水电项目审批情况

资料来源:光大证券研究所

资料来源:光大证券研究所

图表14:热电联产项目审批情况

机组(万千瓦) 1800.00 1600.00 1400.00 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00

热电联产项目审批

07/01

07/03

07/05

07/07 07/09

07/11

08/01

08/03

08/05

08/07

08/09

08/11

09/01

09/03

09/05

09/07

09/09

09/11 10/01

10/03

10/05

资料来源:光大证券研究所

10/07

12

10/07

行业重点上市公司评级与估值指标

证券代码 公司名称 流通 A 股 (百万) 167 当前股价 目标价 09A 15.00 30.00 0.1 EPS(元) 10E 0.09 11E 1.2 09A 150.0 P/E(x) 10E 166.7 11E 12.5 买入 买入 买入 买入 买入 买入 买入 买入 买入 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 增持 中性 中性 投资评级

600379 宝光股份 600875 东方电气 002249 大洋电机 600550 天威保变 600869 三普药业 600537 海通集团 动力源

950

29.98

40.00

0.78

1.16

1.42

38.4

25.8

21.1

109

32.53

35.00

0.46

0.78

1.32

70.7

41.7

24.6

572

26.85

35.00

0.5

0.81

1.35

53.7

33.1

19.9

120

19.69

20.00

0.02

0.98

1.2

984.5

20.1

16.4

230

33.48

35.00

0.01

1.23

1.45

3348.0

27.2

23.1

600405

209

13.00

16.00

0.19

0.28

0.57

68.4

46.4

22.8

600644 乐山电力 600770 综艺股份 600580 卧龙电气 000969 安泰科技 600590 泰豪科技 300040 九洲电气 002028 思源电气 000541 佛山照明 300004 南风股份 奥特迅

326

13.33

18.00

0.17

0.31

0.65

78.4

43.0

20.5

608

16.47

24.00

0.07

0.48

0.95

306.0

31.9

15.9

426

18.72

21.00

0.46

0.64

0.81

40.7

29.3

23.1

598

20.18

20.00

0.2

0.42

0.56

100.9

48.0

36.0

455

15.19

10.35

0.22

0.51

0.76

69.0

29.8

20.0

36

22.20

22.84

0.34

1.07

1.37

65.3

20.7

16.2

297

25.03

29.81

2.16

0.92

1.14

11.6

27.2

22.0

616

18.26

15.00

0.22

0.25

0.3

83.0

73.0

60.9

24

45.48

50.00

0.51

0.95

1.49

89.2

47.9

30.5

002227

28

38.86

38.87

0.22

0.53

1.01

176.6

73.3

38.5

002169 智光电气 600973 宝胜股份

76

19.83

16.68

0.24

0.34

0.49

82.6

58.3

40.5

156

19.64

22.30

0.67

1.16

1.35

29.3

16.9

14.5

2010-09-12 电气设备与新能源

000777 中核科技

202

24.74

-

0.22

0.28

0.35

112.5

88.4

70.7

无评级

资料来源:光大证券研究所

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2010-09-12 电气设备与新能源

分析师介绍

王海生,清华大学自动化系硕士学位。

2008 年加入光大证券研究所,任电力设备及新能源行业分析师。

多年跨国公司市场、销售 管理工作经验。

袁瑶,上海财经大学硕士学位。

2008 年加入光大证券研究所,先后从事策略、金融工程和行业研究。

现任电力设备及新能源行业 分析师。

分析师声明

负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如 实反映分析人员的个人观点。

负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素 以及光大证券股份有限公司的整体收益。

所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报 告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

投资建议历史表现图

电气设备 分析师:王海生

40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50%

日期 2010-07-19

行业评级 买入 买入 买入 买入 买入 买入 买入 买入 买入 买入

2010-07-23

2010-07-26

2010-08-02

May-10

Mar-10

Nov-09

Apr-10

Sep-09

Dec-09

Aug-10

Oct-09

Jul-10

Sep-10

Feb-10

Jan-10

Jun-10

2010-08-09

电气设备

沪深300

2010-08-13

资料来源:光大证券研究所 2010-08-15

2010-08-18

2010-08-23

2010-08-30

买入— 减持—

增持— 卖出—

中性—

行业及公司评级体系

买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上;

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2010-09-12 电气设备与新能源

增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%; 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。

市场基准指数为沪深 300 指数。

特别声明

在法律允许的情况下,光大证券及其附属机构可能持有报告中提到公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。

因此,投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。

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2010-09-12 电气设备与新能源

上海市新闸路 1508 号静安国际广场 邮编:200040 总机:021-22169999

上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼 邮编:200040 总机:021-22169999 传真:021-22169114

销售小组 北京

姓名 李大志(主管) 郝辉 孙威 吴江 黄怡 吴朝阳

办公电话

手机

电子邮件

010-68567189 010-68561722 010-68567231 010-68561595 010-68567231 010-68561722

13810794466 13511017986 13701026120 13718402651 13699271001 15811098222

lidz@ebscn.com haohui@ebscn.com sunwei@ebscn.com wujiang@ebscn.com huangyi@ebscn.com wuzy@ebscn.com

上海 杨日昕(主管) 平坷(主管) 王莉本 周薇薇 严非 王宇 深圳 王汗青(主管) 黎晓宇 黄鹂华 张晓峰 专题 QFII 濮维娜 陶奕 满国强 021-62152373 021-62152393 021-62152393 13301619955 13788947019 15821755866 puwn@ebscn.com taoyi@ebscn.com mangq@ebscn.com 0755-83024403 0755-83024434 0755-83024396 0755-83024431 13501136670 13823771340 13802266623 13926576680 wanghq@ebscn.com lixy1@ebscn.com huanglh@ebscn.com zhangxf@ebscn.com 021-22169082 021-22169152 021-22169083 021-22169087 021-22169086 021-22169131 13817003122 13818133101 13641659577 13671735383 13127948482 13918264889 yangrx@ebscn.com pingke@ebscn.com wanglb@ebscn.com zhouww1@ebscn.com yanfei@ebscn.com wangyu1@ebscn.com

免责声明

本研究报告仅供光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

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光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内 分发,供投资者参考。

本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。

报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、 法律、会计或税务方面的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。

在任何情况下,本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议,光大证券股份有限公司及其附属机构(包括研 究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

本公司的销售人员,交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。

本公司的资产 管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。

投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风 险。

在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。

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2010-09-12 电气设备与新能源

本报告的版权仅归本公司所有,任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版,复制,刊登,发表,篡改或者引用。

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