中国煤炭行业市场发展分析报告

来源:互联网 由 数据前瞻 贡献 责任编辑:王小亮  

中国煤炭行业市场发展分析报告

目录

第一节 去产能措施初见成效

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一、行业协会产能摸底:过剩严重

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二、276 天工作日制度对产能的影响

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三、供给收缩初见成效

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第二节 焦煤供给与库存:稳中趋紧

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一、优质炼焦煤资源稀缺

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二、炼焦煤产量逐年回落

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三、进口炼焦煤影响相对有限

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四、关停煤矿复产动力不足

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五、炼焦煤库存维持低位

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第三节 焦煤产业链利润传导机制

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一、利润自下而上传导:钢铁-焦炭-焦煤

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二、炼焦煤主要产区盈利仍然较弱

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三、焦煤上市公司吨煤毛利对比

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第四节 焦煤需求:下半年仍有支撑

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一、炼焦煤需求仍有支撑

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二、炼焦煤供需平衡

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第五节 煤炭行业:整合势在必行

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一、行业盈利水平持续下降

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二、行业集中度仍然偏低

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三、规模及生产效率有待提高

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四、煤企的债务困境

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第六节 长期需求:仍显疲弱

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一、6~7 月为传统储煤期,补库或将拉动需求

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二、主要下游产业的近期趋势

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三、水电分流火电

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四、供需预测

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图表目录

图表 1: 2015 年底煤炭产能情况

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图表 2:三大煤炭产地产能利用率

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图表 3:已公告省份新核定生产矿井产能梳理

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图表 4:已公告省份产能缩减额占比

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图表 5:14 家央企及司法部直属煤矿管理局煤矿新核定产能

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图表 6:炼焦煤产能缩减测算

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图表 7:全国煤炭产量及增速;山西省煤炭月度产量及同比增速

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图表 8:煤炭开采固定资产投资额及增速

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图表 9:我国产能测算

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图表 10:去产能相关政策梳理

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图表 11:炼焦煤资源分布;炼焦煤资源按煤种分类

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图表 12:全国炼焦煤产量及累计增速;炼焦煤及原煤产量增速对比

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图表 13:炼焦煤产量按省分布;炼焦煤重点省份产量变化(2015 年)

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图表 14:全国每月炼焦原煤产量及累计同比

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图表 15:炼焦煤重点省份产量变化(16 年1~4 月)

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图表 16:炼焦煤进口及同比增速;炼焦煤占比总煤炭进口份额

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图表 17:炼焦煤进口-澳大利亚占比过半

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图表 18:炼焦煤进口量占比炼焦煤总需求量

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图表 19:焦煤平均现金含税成本对比(2015 年)

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图表 20:样本钢厂及独立焦化厂库存及可用天数

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图表 21:炼焦煤主要港口库存

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图表 22:钢铁价格变动领先于焦炭

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图表 23:焦炭价格变动领先于焦煤

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图表 24:螺纹钢吨钢毛利迅速回落

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图表 25:国内盈利钢厂占比回落

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图表 26:钢厂焦炭库存回升但仍处低位

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图表 27:主要炼焦煤矿区到唐山地区盈亏分析

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图表 28:主要焦煤产区成本分析

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图表 29:上市公司吨煤毛利测算

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图表 30:上市公司吨煤毛利对比

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图表 31:炼焦煤需求量及累计同比

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图表 32:全国高炉开工率

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图表 33:重点钢企日均粗钢产量(旬度)

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图表 34:房地产销售面积/房地产新开工/房地产投资同比增速

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图表 35:焦化厂开工率

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图表 36:炼焦煤供需数据表

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图表 37:炼焦煤供给出现缺口

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图表 38:煤炭行业盈利水平

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图表 39:煤炭行业成本变动和亏损企业占比

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图表 40:中美煤炭行业集中度对比

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图表 41:煤炭行业生产情况对比

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图表 42:平均单井规模(中国V.S.美国)

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图表 43:净负债率上升,利息负担加剧

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图表 44:经营性现金流量下降,投资性现金流仍然偏大

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图表 45:秦皇岛调度数据

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图表 46:重点电厂日均耗煤量

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图表 47: 秦皇岛库存

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图表 48:重点电厂存货可用天数

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图表 49:月度火电、水泥产量及累计同比

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图表 50:月度粗钢、合成氨产量及累计同比

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图表 51:发电量构成

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图表 52:火电和水电发电站的装机容量及增速

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图表 53:火电/水电年度利用小时数

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图表 54:火电/水电月度利用小时数

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图表 55:国内煤炭供需平衡表

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图表 56:国内煤炭需求预测

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图表 57:秦皇岛动力煤价格走势图

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介绍

一、概况

启信通数据,专业从事市场调研;从1998年开始涉及市场调研工作,前期主要为科研机构和行业协会做市场调研;在2008年以后开始面向企业推广,经过这几年的努力,得到了国内外企业的充分认可,取得了一定的市场效果。

启信通数据专业调研涉及化工、汽车、互联网、人工智能、建材、钢铁、电子、农业、纺织、家电、IT、医药等行业,专业调研人员150余人;同时,启信通数据和国内主要科研机构、大专院校建立了紧密的合作关系,建立了比较完善的市场调研机构,是企业了解市场的平台。

启信通数据累计服务超过10000家企事业单位;我们的客户遍及各大行业,包括省市级的政府及机构。

代表性客户包括:

中国核工业第二四建设有限公司

河北钢铁股份有限公司

杭州士兰微电子股份有限公司

上海仪电控股(集团)公司

西安特变电工电力设计有限责任公司

中国海运(集团)总公司

长兴化学工业(中国)有限公司

阿尔斯通(武汉)工程技术有限公司

西门子(中国)有限公司

艾欧史密斯(中国)热水器有限公司

潍柴动力西港新能源发动机有限公司

松下电器(中国)有限公司

一汽轿车销售有限公司

集瑞联合卡车营销服务有限公司

固铂轮胎(中国)投资有限公司

柳州五菱柳机动力有限公司

福田雷沃国际重工股份有限公司

辽宁现代农机装备有限公司

ABB(中国)有限公司

上汽通用五菱汽车股份有限公司

深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司

株洲南车时代电气股份有限公司

中国林产工业协会地板专业委员会

河南省财政厅

西子奥的斯电梯有限公司

上海电气集团股份有限公司

成都航天模塑股份有限公司

四川帝王洁具股份有限公司

久保田农业机械(苏州)有限公司

郑州宇通客车股份有限公司

安徽奇瑞汽车销售有限公司

宝钢新日铁汽车板有限公司

雅居乐地产置业有限公司

上海医药集团股份有限公司

中国外运股份有限公司

浙江正泰电器股份有限公司

鞍钢集团矿业公司

招商局集团有限公司等

二、我们的市场调研设计方案包括

1)专业市场调研专员与业内领先企业决策者沟通,确定调查方案和测量手段

2)分布各地市场调研小组对调研目标进行全方位监测

3)业内专家及社科院专家对目标行业从多方角度作出独到见解

4)职业分析师通过各方渠道来源数据进行整理分析,对市场作出合理预测及应对策略

5)和国外多家知名调研机构合作,分类采纳多方调研结果

6)对所获信息审核并择其精髓编撰成册

三、我们的市场调研设计方案包括

1)专业市场调研专员与业内领先企业决策者沟通,确定调查方案和测量手段

2)分布各地市场调研小组对调研目标进行全方位监测

3)业内专家及社科院专家对目标行业从多方角度作出独到见解

4)职业分析师通过各方渠道来源数据进行整理分析,对市场作出合理预测及应对策略

5)和国外多家知名调研机构合作,分类采纳多方调研结果

6)对所获信息审核并择其精髓编撰成册

四、数据来源

1)相关权威机构与协会(包括国家信息中心、海关总署、统计局以及相关协会)

2)合作单位(包括国内与国外的专业第三方咨询机构)

3)中心调研数据:中心自己监测所获取的第一手数据。

4)报告中所涉及到的数据都会注明数据的来源。

第一节 去产能措施初见成效一、行业协会产能摸底:过剩严重

煤炭产能取决于行业固定资产累计投资额,而实际产量则取决于下游行业需求,产能与实际产量的差额表现为过剩产能。根据煤炭工业协会数据,2015 年我国煤炭产能规模达57 亿吨,而产量为37 亿吨,产能过剩20 亿吨,产能利用率仅为~65%。

图表

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: 2015 年底煤炭产能情况

资料来源:煤炭工业协会,煤炭资源网,启信通数据

产能利用率远低于正常水平。根据2015 年产量测算,我国三大产煤重省煤炭行业产能利用率均低于正常水平(80%),其中山西省仅为62%,不及全国平均水平。内蒙及陕西省产能利用率则分别为68%和75%。

图表

2

:三大煤炭产地产能利用率

资料来源:煤炭资源网,启信通数据

政策密集出台:严控产能

去产能目标:三至五年退出5 亿吨产能。自2015 年12 月的国务院中央经济会议首次提出“去产能”指导方针后,煤炭行业去产能掀开帷幕,此后政策密集出台,供给侧改革逐步进入试点落实阶段。今年春节前,国务院发布《煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》,要求从2016 年开始,用3~5 年的时间,退出产能5 亿吨左右、减量重组5亿吨左右。

在公布去产能目标以后,一系列相关的政策密集出台。在本章最后,我们梳理了去年底至今煤炭供给侧改革的相关政策措施,参见图表10。二、276 天工作日制度对产能的影响

3 月底,国家发改委、人社部、能源局和安监局联合下发《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知》,全国煤矿自2016 年起按照全年作业时间不超过276 个工作日,将煤矿现有合规产能乘以0.84 的系数后取整,作为新的合规产能。2016 年4 月1 日,山西省率先实施276 天工作日制度;内蒙古、陕西、山东等省份于5 月1 日起严格执行。

11 省公布新核定在产产能,山西贡献过半。截至目前,山西、内蒙、陕西等11 个省市已经重新完成产能核定公示,在产产能全部按照0.84 取整后,由原来的23.7 亿吨(包括山西省16座未履行核准手续擅自建设的煤矿产能0.79亿吨)缩减18.8%至19.3亿吨,减少产能4.5 亿吨。其中山西省和内蒙古减少2.2 亿和0.6 亿吨,分别贡献已公示总降幅的50%及14%。目前全国正常生产煤矿产能约39 亿吨(未包含3.1 亿吨停产产能),已公告省份产能减少合计占比达11.5%。

图表

3

:已公告省份新核定生产矿井产能梳理

资料来源:各省煤炭工业厅,启信通数据。*注:部分省份公示数据未包括省内央企所属煤矿产能

图表

4

:已公告省份产能缩减额占比

资料来源:各省煤炭工业厅,启信通数据

央企产能缩减开启,神华集团占比过半。据国家煤矿安监局,我国14 家央企拥有煤矿209 处,司法部直属煤矿管理局拥有煤矿1 处。其中,央企煤矿原设计产能合计8.46 亿吨,按照276 个工作日重新核定后,产能减少1.35 亿吨至7.1 亿吨。其中神华集团和中煤集团产能分别减少6,897 万吨和2,104 万吨,分别占比央企产能总缩减额的51%和15.6%。

图表

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:14 家央企及司法部直属煤矿管理局煤矿新核定产能

资料来源:国家煤矿安全监察局,启信通数据

山西调研发现:执行力度超预期

5 月底我们前往山西拜访了首钢资源、西山煤电、阳泉煤业及煤炭行业专家,调研发现,从4 月1 日开始山西省国有煤矿开始严格执行276 天的规定,一周生产六天星期日休息。政策执行力度超预期,对供给造成一定影响,但后续仍需关注政策执行的可持续性。我们认为,如果煤价反弹幅度不是太大,此项政策的执行具有持续性。

焦煤供应紧张局面超过动力煤

山西整合矿井停产整顿。今年3 月,大同煤矿集团发生重大矿难,山西省办公厅于3 月30 日发布紧急通知,要求省属五大集团所属整合煤矿一律停产整顿,时间不少于1 个月。目前山西五大集团所属整合矿井约200 个,在产矿井产能合计~1.3 亿吨。停产一个月预计将带来产量减少1,200 吨。受276 天工作日及整合矿井停产影响,4 月山西煤炭供应出现紧缺。而山西是国内焦煤的主要产区,产量占比接近43%,政策实施后焦煤供应紧张局面超过动力煤。

若政策执行力度持续,焦煤供应收缩可期。根据汾渭能源的数据统计,2015 年我国炼焦煤产能16.74 亿吨,其中生产矿井产能12 亿吨。山西为我国最重要的炼焦煤主产地,总产能达5.9 亿吨,在产矿井产能3.7 亿吨(占比全国的31%)。其次为山东和安徽省,在产产能分别占比全国的13%和10%。

以主要省份的炼焦煤在产产能测算,276 天工作日制度实施后山西、山东及安徽省合计产能缩减超1 亿吨,占比2015 全年炼焦原煤产量的8.4%

图表

6

:炼焦煤产能缩减测算

资料来源:煤炭资源网,启信通数据三、供给收缩初见成效

? 产量持续回落且降幅扩大。2013 年全国煤炭产量达到峰值40.5 亿吨,随后产量逐年下滑。2015 年,受宏观经济下行压力加剧和国内需求疲软影响,低价倒逼煤企减产,产量同比下降4.5%至37 亿吨。2016 年以来,供给侧改革初见成效,产量累计同比降幅不断扩大。1~5 月全国累计煤炭产量同比下降8.4%,创下历史新低。5 月后,随着276 天工作日在陕西、内蒙古等主产地执行力度的进一步加大,预计减产还将继续。

图表

7

:全国煤炭产量及增速;山西省煤炭月度产量及同比增速

资料来源:万得资讯,启信通数据

? 行业固定资产投资增速走低。2011 年到2015 年间,煤炭行业固定资产投资累计增速由26%快速回落至-14%。2016 年以来投资增速大幅下探,截至5 月,煤炭行业固定资产投资累计同比下跌33%。

图表

8

:煤炭开采固定资产投资额及增速

资料来源:万得资讯,启信通数据

图表

9

:我国产能测算

资料来源:统计局,启信通数据

图表

10

:去产能相关政策梳理

资料来源:各部委,省政府网站,启信通数据第二节 焦煤供给与库存:稳中趋紧一、优质炼焦煤资源稀缺

? 资源相对稀缺,山西省占比过半。我国已探明炼焦煤资源量2,803.6 亿吨,占比世界炼焦煤资源量的13%,是我国煤炭资源中的稀缺品种(占煤炭总储量的26.6%)。主要集中于华北、华东地区。其中,山西占全国炼焦煤资源55.4%,其次为安徽/山东/贵州/黑龙江分别占比全国的7.1%/6.7%/3.6%/3.4%。

? 品种齐全但焦煤、肥煤稀缺。我国炼焦煤查明资源储量中,主要为气煤(包括1/3焦煤),而焦煤和肥煤仅占比23%和13%。另外,我国炼焦用煤硫份普遍偏高,硫分<1%的优质炼焦用煤较为稀缺。因此,资源状况决定了长期以来我国优质炼焦煤处于短缺局面。

图表

11

:炼焦煤资源分布;炼焦煤资源按煤种分类

资料来源:煤炭资源网,启信通数据二、炼焦煤产量逐年回落

焦煤产量年均增速由高处迅速回落。2001~2009 年,炼焦原煤产量年均增速为9%,远低于全国原煤产量的年均增速12.4%。随后因钢铁需求受基建刺激拉动,2010~2013 年,炼焦煤产量年均增速超过原煤,并于2013 年产量达到历史峰值13.3 亿吨,占比当年原煤总量的36%。随后受钢铁需求转弱影响,炼焦原煤产量呈逐年下跌的趋势,2015 年产量同比缩减4%至12.2 亿吨,较峰值累计下滑8%。在过去15 年中,整体来看,炼焦煤产量平均增速不及原煤,动力煤贡献多数原煤产量增长。

图表

12

:全国炼焦煤产量及累计增速;炼焦煤及原煤产量增速对比

资料来源:煤炭资源网,启信通数据

2015 年安徽山东产量逆势增长,内蒙黑龙江跌幅靠前。2015 年山西省炼焦原煤产量同比下跌6%至5.2 亿吨,但仍然占比全国的43%,份额与2014 年持平。山东省及安徽省产量逆势增长3%和6%,分别占比全国的~11%。其余主产炼焦煤省份均有不同程度的产量缩减,其中黑龙江省及内蒙古跌幅靠前,产量同比分别下跌11%和8%。

图表

13

:炼焦煤产量按省分布;炼焦煤重点省份产量变化(2015 年)

资料来源:煤炭资源网,启信通数据

2016 年初以来产量降幅持续扩大。2015 年底,山西主焦煤车板价由15 年初的880 元/吨下跌44%至490 元/吨。受低价倒逼叠加政策限产影响,2016 年年初以来,炼焦原煤产量同比跌幅不断扩大。2016 年1~4 月,全国炼焦煤累计产量同比下降8.3%至3.6 亿吨,其中主产省份河北/山西/内蒙古/山东分别同比下跌15%/14%/11%/9%。

图表

14

:全国每月炼焦原煤产量及累计同比

资料来源:煤炭资源网,启信通数据

图表

15

:炼焦煤重点省份产量变化(16 年1~4 月)

资料来源:煤炭资源网,启信通数据三、进口炼焦煤影响相对有限

炼焦煤进口量重回升势。我国炼焦煤进口量于2013 年达到顶峰7,540 万吨(同比+41%),随后开始逐年下降。2015 年,炼焦煤进口量同比下降24%至4,762 万吨,同比跌幅小于煤炭总进口量跌势(同比减少30%)。2016 年春节后,受国内炼焦煤价格提价影响,进口海外炼焦煤数量重回升势。截至2016 年4 月,炼焦煤进口累计达1,679 万吨(同比增加15%),占比同期煤炭总进口量的25%。

图表

16

:炼焦煤进口及同比增速;炼焦煤占比总煤炭进口份额

资料来源:煤炭资源网,启信通数据

进口煤价格优势或将扩大,但对整体影响有限。我国炼焦煤进口主要来自澳大利亚及蒙古,2015 年分别占比53%和29%。根据中澳自由贸易协定,2016 年1 月1 日起,进口澳大利亚炼焦煤关税将从3%下降至零关税,对于交通便利及沿海地区的焦化企业、钢厂吸引力增加。而今年四月以来国内主流大矿产量受限,产地焦煤价格稳中有涨,进口炼焦煤的价格优势有望拉大。目前澳洲焦煤比国内便宜30 元/吨,蒙古煤便宜80 元/吨。进口增加可能会对国内价格形成一定压力,但考虑到目前进口量仅占总需求(消费量+出口量)的9%,对整体供需结构影响有限。

图表

17

:炼焦煤进口-澳大利亚占比过半

资料来源:万得资讯,煤炭资源网,启信通数据

图表

18

:炼焦煤进口量占比炼焦煤总需求量

资料来源:万得资讯,启信通数据四、关停煤矿复产动力不足

当前价格水平下,会计盈利仍显微弱。今年4 月以来,焦煤主矿陆续提价,柳林4#焦煤价格自年初上涨80 元/吨至680 元/吨。根据2015 年成本水平,山西离柳矿区可实现现金面盈利,然而考虑财务费用后,离柳矿区实现会计层面盈利的产能占比仅为13%。对比2015 年全国平均现金成本681 元/吨(含税),目前价格水平仅可勉强支撑现金盈亏平衡。考虑到2016 年限产造成的规模效益减弱,吨煤成本预计会出现一定程度的上升,前期关停煤矿复产动力相对有限。

图表

19

:焦煤平均现金含税成本对比(2015 年)

资料来源:煤炭资源网,启信通数据五、炼焦煤库存维持低位

库存小幅回升但整体仍处于低位。5 月下旬,主要钢厂及独立焦化厂库存均出现小幅回升。截至5 月底,主要焦化厂和钢厂炼焦煤库存合计872.7 万吨,环比上升3.8%;然而平均可用库存天数12.6 天,比上月减少0.3 天,仍处于历史较低水平。另外,主要港口(京唐港、日照港及连云港)库存自春节后震荡下跌至163 万吨,远低于历史平均的524万吨。

图表

20

:样本钢厂及独立焦化厂库存及可用天数

资料来源:万得资讯,启信通数据

图表

21

:炼焦煤主要港口库存

资料来源:万得资讯,启信通数据第三节 焦煤产业链利润传导机制

从生产流程上,炼焦煤作为炼焦原材料处于产业链最上游,焦炭品种处于产业链中间,应运于最下端的钢铁行业的高炉冶炼。焦炭受到上游煤矿企业和下游钢厂的两头挤压,利润空间最小,处于弱势地位。一、利润自下而上传导:钢铁-焦炭-焦煤

各环节间传导具有一定时滞性。当钢铁价格上升,钢企利润增厚至一定程度时,各大钢企不惜提价增加对焦炭采购从而带动焦炭价格上涨。此轮钢铁价格上涨启动于2015 年12 月,而至今年3 月初焦炭品种开始提价,传导时滞约3 个月。当炼焦企业下游订单饱满急需增加原料采购时,上游焦煤企业获得议价话语权,焦煤价格顺势上涨。通常焦煤涨价滞后焦炭提价的2~3 周。

图表

22

:钢铁价格变动领先于焦炭

资料来源:万得资讯,启信通数据

图表

23

:焦炭价格变动领先于焦煤

资料来源:万得资讯,启信通数据

下游钢企利润已从高点回落。5 月以来,钢价重回下跌趋势,钢厂利润快速萎缩,其中螺纹钢价格已经跌破现金成本。截至6 月3 日,国内盈利钢厂个数占比仅为57%,从4月底的高点下滑29ppt。

图表

24

:螺纹钢吨钢毛利迅速回落

资料来源:中钢协,启信通数据

图表

25

:国内盈利钢厂占比回落

资料来源:万得资讯,启信通数据

中游焦炭价格尚未有大跌基础。随着钢厂利润削弱,钢企焦炭库存逐步回升,钢企对焦炭价格压制开始显现。多数钢企提出焦炭降价50 元,而部分炼焦企业接受幅度为30 元,降价幅度存在一定分歧。在煤涨焦降的情况下,焦炭企业利润将进一步萎缩,目前焦化厂利润在50 元左右。然而考虑到焦煤紧缺的情况下,焦炭供应同样吃紧,钢企焦炭库存虽然回升但难以大量累积。截至6 月3 日,国内大中型钢厂焦炭库存平均可用天数为10天,较前期低点增加3 天,但仍低于平均水平。因此我们认为,焦炭价格下调是必然趋势,然而短期内尚不具备价格大跌的基础。

图表

26

:钢厂焦炭库存回升但仍处低位

资料来源:煤炭资源网,启信通数据

供给紧缺短期内支持焦煤价格。目前政策限产叠加库存维持低位,焦煤价格相对坚挺,6月价格仍呈上行趋势。然而若钢价持续下跌,钢厂继续打压焦炭价格,炼焦企业剩余利润清零转而压缩上游原料成本,未来焦煤价格上涨空间或将承压。二、炼焦煤主要产区盈利仍然较弱

亏损产能环比略有收窄。根据煤炭资源网的统计,4 月份全国炼焦煤矿区亏损面在九成左右,盈利产能占比较3 月环比提升1ppt 至7%,亏损程度略有收窄。所选取的122 个矿井中,仅有6 个矿井目前在唐山地区处于盈利状态,盈利矿井个数占比4.9%,盈利矿井产能1,060 万吨,占比7.2%。其中盈利能力最强的矿区为离柳矿区,盈利能力占比19%;内蒙的包头矿区、河北的开滦矿区、山西的西山矿区所选矿井全部处于亏损状态。

图表

27

:主要炼焦煤矿区到唐山地区盈亏分析

资料来源:煤炭资源网,启信通数据

汾西矿区到厂成本最低。在北方六大矿区中(汾西、西山、开滦、离柳、乌海和包头矿区),汾西矿区的原煤生产成本最高,约291 元/吨,但凭借其较高的精煤洗出率(58%)和便利的交通运输条件(运距950 公里),到唐山吨煤成本最低,约743 元/吨。而包头矿区虽然原煤生产成本低至207 元/吨,但精煤洗出率仅为35%,且到达唐山港的距离较长为1,200 公里,吨煤到厂成本约922 元/吨。

图表

28

:主要焦煤产区成本分析

资料来源:煤炭资源网,启信通数据三、焦煤上市公司吨煤毛利对比

炼焦煤吨煤盈利能力普遍强于动力煤。考虑到煤矿所在地理位置以及运输条件的不同,比较焦煤矿区到唐山盈亏水平不足以客观衡量盈利能力。我们以2015 年上市公司年报数据基础,分别梳理了炼焦煤板块主要上市公司的吨煤毛利。其中吨煤毛利超过100 元的涉焦煤企业共5 家:永泰能源、西山煤电、潞安环能、盘江股份以及兖州煤业。动力煤公司中吨煤盈利能力最强的为中国神华,2015 年实现吨煤毛利168 元/吨。整体来看,焦煤公司吨煤盈利能力普遍强于动力煤板块。

图表

29

:上市公司吨煤毛利测算

资料来源:公司年报,启信通数据

图表

30

:上市公司吨煤毛利对比

资料来源:公司年报,启信通数据第四节 焦煤需求:下半年仍有支撑一、炼焦煤需求仍有支撑

钢铁行业和焦炭行业景气状况是影响炼焦煤需求的重要因素。今年以来,受钢铁行业推动,炼焦煤累计消费量同比降幅从年初的低位-15%逐步收窄。截至4 月,炼焦煤累计消耗量为1.7 亿吨,与去年同期同比持平。

图表

31

:炼焦煤需求量及累计同比

资料来源:万得资讯,启信通数据

日均粗钢产量仍在上升。今年一季度的钢价大幅上涨,将全行业吨钢毛利推至历史高位,刺激高炉大规模复产。根据中联钢统计,截至5 月第三周复产高炉年化产能1 亿吨,占年初停产产能比例67%,有复产计划或传闻产能3,800 万吨,占比24%。5 月中旬钢协口径粗钢日均产量234.8 万吨,环比上升2.1%;全国高炉开工率环比上升0.1ppt 至81.2%,显示钢产量仍在上升,但上升趋势已开始放缓。但短期来看,尽管钢厂利润已大幅回调,但考虑到复产高炉的停产减产具有一定滞后性,粗钢产量有望维持高位。

图表

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:全国高炉开工率

资料来源:万得资讯,启信通数据

图表

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:重点钢企日均粗钢产量(旬度)

资料来源:万得资讯,启信通数据

四季度房地产有望支撑钢铁需求。2016年4月,商品房销售面积累计同比增速达36.5%,房屋新开工累计同比增速达21.4%。5 月增速有所放缓,月周均成交量环比下降16%,年同比上升14%。年初至今累计成交量同比均值上升51%。销售面积增速于今年4~5月达到顶峰,而如下图所示,商品房销售面积作为领先指标,通常先行于房屋新开工及房地产投资同比增速5~6 个月。由此可推测,下半年4 季度房地产新开工或将到达年内最高值,对钢铁需求提供一定支撑。

图表

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:房地产销售面积/房地产新开工/房地产投资同比增速

资料来源:万得资讯,启信通数据

焦化企业开工率持续回升。今年春节后,焦化厂开工率呈震荡回升趋势,其中产能不足100 万吨的小型焦化厂开工率跳升最快,较年初增加17ppt 至78%;产能100~200 万吨以及产能超过200 万吨的焦化厂开工率分别较年初增加3%和5%至73%/81%。

图表

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:焦化厂开工率

资料来源:万得资讯,启信通数据二、炼焦煤供需平衡

图表

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:炼焦煤供需数据表

资料来源:煤炭资源网,启信通数据

随着供给侧改革不断推进,产能重新按276 个工作日核定,并且山西省属五大煤炭集团整合矿井停产一个月。山西是国内最重要的焦煤产区,产量占比达43%,政策实施后将使得炼焦煤供应局面进一步趋紧。而下游钢厂前期关停产能相继复产,粗钢日均产量持续走高。4 月份数据,炼焦煤供给出现437 万吨缺口,而2015 年底炼焦煤供给则为过剩346 万吨。

图表

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:炼焦煤供给出现缺口

资料来源:万得资讯,启信通数据

结论

我们认为,在焦煤供给趋紧而下游需求尚有支撑,叠加目前库存水平较低的情况下,短期内焦煤价格仍然可以维持在相对较高的位置。第五节 煤炭行业:整合势在必行一、行业盈利水平持续下降

预计行业盈利将出现环比改善。截至2016 年4 月煤炭行业毛利率/税前利润率分别为15.1%/0.1%,吨煤净利仅为0.7 元,处于行业吨煤亏损的边缘。2015 年煤炭行业亏损企业个数占比32%,截至2016 年4 月继续上升至35%。而考虑到4~5 月起各大矿区陆续执行276 天工作日带来的供给收缩,动力煤和焦煤均出现不同程度的提价。我们认为2Q 行业盈利将出现环比改善。

成本控制成亮点。行业严峻的经营环境倒逼煤企严控成本,2015 年行业平均吨煤成本同比下降18%,创下历史新低。而2016 年4 月全行业单位成本同比-13%,成本控制效果依然显著。向前看,煤炭行业计划分流130 万人,煤企人员负担有望减轻为成本进一步下降腾挪空间;然而另一方面,矿井限产政策将削弱生产的规模效益,部分企业为了维持产量不得不开采较高成本矿区,或将造成成本小幅上升。

图表

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:煤炭行业盈利水平

资料来源:万得资讯,启信通数据

图表

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:煤炭行业成本变动和亏损企业占比

资料来源:万得资讯,启信通数据二、行业集中度仍然偏低

行业集中度决定了产量控制能力。2005~2014 年,我国煤炭行业前10 市场份额由23%提升至41%,而美国已多年稳定在70%附近。对比国际水平,我国行业集中度仍旧偏低,整合空间巨大。目前煤炭需求下降,行业盈利能力持续下滑,为政府逐步关停小煤矿提供契机。而随着行业集中度的提高,能够加强对于供给的控制力度,恢复理性供需,从而避免市场无序扩张,是实现市场力量倒逼产能出清的重要基石。

图表

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:中美煤炭行业集中度对比

资料来源:煤炭工业协会,IEA,启信通数据三、规模及生产效率有待提高

图表

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:煤炭行业生产情况对比

资料来源:IEA,中国煤炭工业协会,启信通数据

单井规模不及美国,长尾效应明显

我国煤矿中小规模居多,产能小而分散。目前,我国规模以上煤炭企业6,850 家,煤矿1.08 万处。其中,小煤矿7,000 多处,产量占比不到20%;9 万吨/年以下煤矿个数超5,400 处,占比全国煤矿数的50%。美国自2013 年起,平均单井规模超过百万吨,约为中国的2 倍。然而剔除5,400 处产能9 万吨/年以下煤矿对平均数的影响后,我国单井规模可达到97 万吨,接近美国水平。

图表

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:平均单井规模(中国V.S.美国)

资料来源:IEA,中国煤炭工业协会,启信通数据

美国人均生产效率约为我国的14 倍

民营煤炭企业劳动生产率远超国企。我国老牌煤炭企业以国有企业居多,人力负担严峻,其中龙煤集团2014 年人均产煤量仅为184 吨,远低于行业平均水平,而行业龙头神华集团人均产煤量为1,821 吨。值得注意的是,对比之下以内蒙古地区为代表的五大民营煤炭企业劳动生产率则远高于国企。

行业整体人均产煤量仍然偏低。2015 年我国人均产煤量约为835 吨,而美国人均产煤量则为12,006 吨(其中Cloud Peak 高达48,000 吨/人)。整个行业生产率与发达国家差距显著,效率亟待整合提高。四、煤企的债务困境

债务成本高企,利息支出拖累盈利

2009~2015 的8 年中,板块有息负债率由39%不断攀升至92%,板块净负债率则由-4%上升至64%。截至2016 年一季度,板块财务费用同比增加22%至60.4 亿元,板块已获利息倍数(EBIT/利息费用)已降至0.9x。

图表

43

:净负债率上升,利息负担加剧

资料来源:公司资料,万得资讯,启信通数据

经营性现金流不容乐观

2015 经营性现金净流入同比-17%至732 亿元,比同期投资性现金净流出少233 亿元。1Q16 经营性现金流同比增加144 亿至151 亿。若剔除神华,该指标仍为负值,但同比改善92 亿元至-1.8 亿元。资本性开支继续收紧:板块投资性净现金流出额于2015 年同比下滑8%至967 亿元;2016 年一季度,投资性净现金流出大幅减少31%至141 亿元。

图表

44

:经营性现金流量下降,投资性现金流仍然偏大

资料来源:公司资料,万得资讯,启信通数据第六节 长期需求:仍显疲弱一、6~7 月为传统储煤期,补库或将拉动需求

电厂日均耗煤下滑,采购积极性不高。5~6 月份,下游部分电厂进入检修期,且受南方雨水充沛的影响,电厂耗煤持续低位。截至5 月20 日,重点电厂日均耗煤量266 万吨,较去年同期下降约10%。截至6 月8 日,秦皇岛调度量32 万吨,仅为去年同期的50%。锚地煤炭船舶18 艘,下游采购拉运积极性低迷。

图表

45

:秦皇岛调度数据

资料来源:煤炭资源网,启信通数据

图表

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:重点电厂日均耗煤量

资料来源:煤炭资源网,启信通数据

整体库存水平偏低。虽然6 月仍处于丰水期,水电出力将维持高位,火电将进一步受挤压。不过5 月底以来秦皇岛港口存煤逐步下降,当前库存379 万吨,仍处于较低水平。截至5 月中旬,我国重点电厂库存5,411 万吨,库存可用天数为19 天。6~7 月电厂即将陆续进入传统的“迎峰度夏”储煤期,预计电厂补库或将在一定程度上拉动需求。同时由于各地限产政策效应逐步显现,预计6 月产量环比进一步下降,将对动力煤形成一定支撑。我们认为未来几个月,动力煤价格将处于缓慢上升通道。

图表

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: 秦皇岛库存

资料来源:煤炭资源网,启信通数据

图表

48

:重点电厂存货可用天数

资料来源:煤炭资源网,启信通数据二、主要下游产业的近期趋势

2016 年以来,煤炭主要相关下游行业的表现整体较为疲软。

火力发电厂:1~4 月重点电厂的煤炭消耗量3.73 亿吨,同比减少1,432 万吨,降幅3.7%,主要由于整体电力需求疲弱和水电强劲。1~4 月,火电累计产量13,772 亿千瓦时,累计同比下降3.2%。

水泥:2016 年1~4 月,大型水泥厂的水泥累计总产量6.6 亿吨,同比上升3.2%,主要受到基础建设和地产开发的拉动。

粗钢:2015 年我国粗钢行业持续低迷,粗钢累计产量8 亿吨,同比下跌2.3%,较2014年下降3.2 个百分点。2016 年1~4 月,粗钢产量累计2.6 亿吨,同比减少2.3%。

合成氨:2015 年下半年合成氨产量小幅上涨,截至2015 年9 月底,累计产量达4,332万吨,同比上升1.9%(注:此后国家统计局未公布更新数据)。

图表

49

:月度火电、水泥产量及累计同比

资料来源:万得资讯,启信通数据

图表

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:月度粗钢、合成氨产量及累计同比

资料来源:万得资讯,启信通数据三、水电分流火电

发电能源构成

2015 年,煤炭在中国发电能源中占3/4,但该占比仍然为过去15 年中的最低点(先前正常占比为80~84%)。排名第二位的发电能源为水电,占2015 年整体发电量18%。风电自2009 年开始逐年增长,占总发电量3%。截至2016 年4 月,火电、水电、风电、核电分别占发电能的77%/16%/3%/4%。

图表

51

:发电量构成

资料来源:万得资讯,启信通数据

水电挤压

装机容量增长:火电多年后重新超过水电。2008~2015 年,水电装机容量(机组规模超过6MW)累计增长86%,同期火电装机容量累计增长仅为65%,导致水电发电量和火电发电量分别增加89%和51%。可见过去8 年中,水电一直在分流火电发电量。不过,2016 以来,火电装机增速重回升势。1~4 月火电装机容量/水电装机容量分别同比增长10%和5%,然而火电发电量累计同比小幅下跌3.2%,同期水电发电量则同比大幅上升15.5%。

图表

52

:火电和水电发电站的装机容量及增速

资料来源:万得资讯,启信通数据

火电利用小时数呈下行趋势。2008~2015 年,水电站年度利用小时数从3,300 小时提升至3,621 小时(2011 年的3,019 小时除外)。而火电利用小时数自2013 年起呈现逐年下行的趋势,2015 年火电年度利用小时数同比-8.6%至4,329 小时。如下图所示,水电和火电利用小时数呈负相关。2016 年以来南方雨水充沛,火电受到水电挤压明显:1~4 月,火电发电小时数累计下跌9.6%,而水电利用小时数累计同比上升11.4%。

图表

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:火电/水电年度利用小时数

资料来源:万得资讯,启信通数据

图表

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:火电/水电月度利用小时数

资料来源:万得资讯,启信通数据四、供需预测

2016 年1~5 月,全国煤炭累计产量同比下滑8.4%,我们预测全年产量将同比减少约10%。煤炭消耗量受电力行业疲弱影响,火电耗煤预计同比减少6%,全年煤炭消费量同比下跌3.7%。预测2016 年秦皇岛动力煤(5,500 大卡)全年均价为405 元/吨,较去年均价小幅下跌1.9%。这也意味着我们预计下半年旺季时,煤价有望接近年内高点430 元/吨。

图表

55

:国内煤炭供需平衡表

资料来源:万得资讯,煤炭资源网,启信通数据

图表

56

:国内煤炭需求预测

资料来源:万得资讯,煤炭资源网,启信通数据

图表

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:秦皇岛动力煤价格走势图

资料来源:煤炭资源网,启信通数据

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中国煤炭行业市场发展分析报告 目录 第一节 去产能措施初见成效 ........................................................................................ 8 一、行业协会产能摸底:过剩严重 ...................................................................... 8 二、276 天工作日制度对产能的影响 .................................................................. 9 三、供给收缩初见成效 ........................................................................................ 12 第二节 焦煤供给与库存:稳中趋紧 .......................................................................... 14 一、优质炼焦煤资源稀缺 .................................................................................... 14 二、炼焦煤产量逐年回落 .................................................................................... 15 三、进口炼焦煤影响相对有限 ............................................................................ 17 四、关停煤矿复产动力不足 ................................................................................ 19 五、炼焦煤库存维持低位 .................................................................................... 20 第三节 焦煤产业链利润传导机制 .............................................................................. 22 一、利润自下而上传导:钢铁-焦炭-焦煤.......................................................... 22 二、炼焦煤主要产区盈利仍然较弱 .................................................................... 25 三、焦煤上市公司吨煤毛利对比 ........................................................................ 26 第四节 焦煤需求:下半年仍有支撑 .......................................................................... 28 一、炼焦煤需求仍有支撑 ............................................


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